千金药业(600479)年报点评：费用控制良好 业绩超预期

千金药业发布 2017 年年报： 实现营业收入 31.83 亿元，同比增长11.09%； 实现归母净利润 2.08 亿元， 扣非净利润 1.73 亿元，分别同比增长 39.04%和 28.39%。 公司同时发布 2017 年利润分配预案： 每 10股派现金红利 3 元（含税）； 每 10 股转增 2 股。

    公司经营稳健，收入增速保持稳定。 公司 2017 年营业总收入 31.83 亿元， 同比增长 11.09%，保持稳定增长。其中母公司主导产品妇科千金片及妇科千金胶囊等中药产品收入 8.98 亿元，同比增长 12.56%，毛利率 58.08%，下降 3.82pct； 西药板块主要收入来源于子公司千金湘江和千金协力， 2017 年收入 7.55 亿元，同比增长 8.92%，毛利率70.10%，增加 1.74pct。其中千金协力保持了高速增长， 2017 年 0.23亿元，同比增长 94.27%，千金湘江在连续多年高增长后，受清库存影响，收入增速有所调整，预计 2018 年将恢复高速增长； 药品批发零售板块和千金净雅卫生巾分别收入 13.26 亿元、 2.05 亿元，同比增长11.57%和 25.24%，毛利率基本稳定。

    费用控制得宜，公司利润增速远高于收入增速。 公司 2017 年归母净利润为 2.08 亿元，同比增长 39.04%，其中非经常性损益 3466 万元，主要来自于政府补助。 扣除非经常损益后，净利润增速 28.39%，远高于收入增速。这主要受益于公司机制改革后，费用控制得宜。公司 2017年销售费用 9.43 亿元，管理费用 2.20 亿元，分别同比增长 9.35%和2.06%，远低于收入增速。

    高增长有望维持，大健康产品值得期待。 公司机制改革后，管理更为灵活， 收入增长有望维持稳定、销售及管理费用将得到良好控制，业绩高增长有望维持。同时，大健康产品净雅卫生巾 2017 年扭亏， 盈利未来发展值得期待。

    盈利预测：预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.70、 0.82、 0.94 元，对应 PE 分别为 24、 20、 18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 公司费用控制不及预期、产品增速低于预期等