象屿股份(600057)点评:一季报大幅预增 供应链物流平台龙头布局正当时!

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/姜明/魏振亚 日期:2018-04-16

事件:

    1、公司一季报预增,预计一季报实现归母净利润2.1-2.38 亿元,同比增长52%-72%,中枢增速62%;2、公司董事会同意以3.16 亿元的价格收购象道物流20%股权。

    业绩持续高增长,供应链物流平台龙头步入成长快车道!

    公司业绩高增长的原因有二:1)公司深化供应链平台模式,核心产品供应链规模稳步增长,盈利能力逐步提升,其中2017-2018 产季玉米业务规模同比大增;(2)新增象道物流的投资收益。我们看到,经过几年的转型,公司在供应链的货运流量上已经达到行业前列(17 年超8000 万吨),规模优势已经形成,2017 年通过象道物流的设立进一步完善了公司的物流平台,公司供应链物流平台运作模式已经成熟;我们认为,公司的供应链货运流量将和公司的物流体系深度融合,并推动公司货运流量的持续高增长和盈利能力的持续提升,公司已经开始步入成长的快车道。

    供应链物流平台:解决供应链环节资金成本高和物流成本高的痛点,产业前景广阔;公司平台积聚效应和规模优势已成,未来有望持续高成长!

    公司打造“供应链管理+物流”平台化的商业模式:公司通过资源整合、规模优势和运营能力为客户降低供应链成本,解决企业痛点;通过供应链服务积聚庞大的客户群和货物流量,而通过供应链金融和物流将流量变现,盈利能力强!当前来看,社会和企业都到了向供应链要效率的时期,供应链物流行业重回高增长(10%左右),公司作为供应链物流平台的龙头企业,规模优势和效率优势突出,平台的积聚效应已经显现(很多客户主动找到公司要求提供供应链服务),有望持续高成长!

    象屿农产业绩有望反转,大粮商雏形已现!

    2017 年,公司与哈尔滨铁路局、沈阳铁路局、大连港深度合作,打通了从黑龙江粮食产地到南方销区的供应链体系,效率优势突出,根据我们此前深度报告的测算,其全链条(收潮粮-烘干-仓储-物流-分销)供应链成本较社会一般成本低80 元/吨,盈利能力强!当前,临储退出的政策风险基本出清,公司大举扩张粮食产业链业务,预计2018 年粮食流通量达到600 万吨(黑龙江粮食产量超过6000 万吨,外运需求超过3000 万吨),助推象屿农产业绩反转,未来,公司将继续扩大粮食供应链业务,并延长产业链,公司大粮商的雏形已经显现,空间广阔!

    给予“买入”评级:对应18 年,公司PE 不足12 倍,PB 仅为1,配置价值高!

    预计2017/2018/2019 年公司归母净利润分别为6.93/10.17/13.12 亿元,对应EPS 为0.48/0.70/0.90 元;我们看到对应18 年的业绩,公司PE 不足12 倍,PB 只有1 倍,具有非常强的安全边际;我们认为,公司作为供应链物流凭条的龙头企业,面临良好的产业发展机遇,公司竞争优势突出,未来业绩有望持续高增长,因此,我们给予公司18 年20 倍估值,目标价14 元!

    风险提示:大宗商品价格风险;业务整合风险;经营风险;收购进度不达预期。