兔宝宝(002043)年报点评：营收端继续高增长 家居宅配快速发展

本报告导读：

    公司营收和净利润继续高增长，我们看好“兔宝宝”品牌板材及家装宅配业务的发展，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司公告2017 年实现营收41.20 亿元，同比增长53.89%；归母净利润3.65 亿元，同比增长40.43%，EPS 0.42 元，符合预期。我们小幅下调2018-2019 年EPS 预测至0.57（-0.04）、0.77（-0.07）元，新增2020 年EPS 预测1.01，维持目标价17.54 元。

    营收端继续高增长。全年公司品牌授权B 类收入折算后合计营收为72.23 亿，同比增长50.7%，营收端继续放量。分季度看，营收增速分别为73.22%、71.33%、54.41%、31.75%，Q4 增速下滑主要系高基数影响（16Q4 营收历史单季最高增速76.32%），Q4 归母净利1.05 亿元，同比增长28.32%。全年各体系新建专卖店774 家，总计达到3013家，我们认为快速推进的渠道布局将为公司未来发展打下坚实基础。

    全年公司毛利率17.26%，受原材料上涨及受营改增推广定额税取消影响（B 转A 类增加），同比下降2.11 个百分点；其中Q4 毛利率17.50%，环比基本持平。费用端把控得力，继续下降至7.51%；净利率8.84%，同比降幅收窄至0.8%。

    家居宅配业务快速发展。全年家居宅配业务实现销售收入（A+B）7.42亿，同比增长 64.5%；报告期内完成家居产业园二期，衣柜1-3 期生产线，木门工厂建设，橱柜工厂有望18 年建成投产；通过兔宝宝产业基金战略入股成品家居业务高端原材料辅料供应商欧德雅，家居宅配产业链布局逐步完善，我们判断后续产业链拓展有望继续加速。

    风险提示：房地产投资下滑、大家居拓展慢于预期。