铜陵有色(000630)年报点评：增量降本 2018年利润或明显提升

事件：

    公司发布年报，2017 年实现营收824.3 亿元，同比减少4.91%；实现归母净利5.49 亿元，同比增加204.35%；基本每股收益0.05 元。

    点评：

    1、毛利创历史新高，主要产品销量下滑部分拖累收入： 2017 年公司主要盈利单位金冠铜业、金隆铜业连续大修，金昌冶炼厂关停等，导致公司主要产品产销略有下滑，其中阴极铜销量下滑1.88%、硫酸销量下滑11.36%，直接拖累了整体营收。不过全年铜均价同比上涨31%、硫酸均价同比上涨76%，铜精矿加工费、锂电箔加工费维持稳定仍令公司毛利同比增加28.5%至40.87 亿元达历史新高。

    2、期间费用率同比回落，但资产减值损失高企：2017 年公司及销售费用同比分别增加9.8%及19%，但因汇兑净损失较少令财务费用减少近一半，因而导致期间费用率同比回落0.32 个百分点至2.23%。

    但资产减值损失同比增加7.38 亿元，令利润受到较大影响，减值损失增加主要因金昌冶炼厂全面关停及子公司仙人桥矿业、黄铜棒材等公司计提固定资产减值增加。

    3、2018 年轻装上阵，增量降本中业绩或将有明显提升：2017 年资产减值做完后，不利因素已经消除，公司将轻装上阵。同时沙溪铜矿2017 年中已顺利达产，2018 年铜矿增幅预计达15%-25%；此外公司规划2018 年阴极铜及硫酸等产量亦将有可观增幅，且铜箔在建1 万吨/年待投产。而“奥炉工程”基本建成，预计阴极铜加工成本较改造前将下降18%、硫酸生产成本较改造前将下降35%。增量降本中，预期公司2018 年业绩将有明显提升。

    4、投资建议：预计2018-2020 年归母净利14.46/15.89/16.09亿元，EPS 为0.14/0.15/0.15 元，推荐增持评级。

    5、风险提示：价格波动风险、汇率风险、冶炼产能无序扩张。