科华恒盛(002335)年报点评:业绩符合预期 关注数据中心业务进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/季超 日期:2018-04-16

  2017 年度业绩符合预期

      科华恒盛公布2017 年度业绩:收入24.1 亿元,同比增长36.3%;归母净利润4.26 亿元,同比增长148%,对应基本每股盈利1.55元;扣非净利润1.78 亿元,同比增长22.3%,符合预期。毛利率同比下降3.2ppt,主要由于竞争加剧和原材料价格上涨;得益于公司精细管理,销售/管理费用率同比下降1.8/0.9ppt;财务费用率上升1.1ppt,由于利息支出和汇兑损失增加。公司拟每股派息1元,对应派息率66%。

      发展趋势

      数据中心业务将成为发展重心。2017 年云服务板块收入7.40 亿元,同比增长144%;天地祥云收入4.99 亿元(并表约3.33 亿元),同比增长68%,净利润5833 万元,同比增长123%,超额完成业绩承诺。公司成立“云集团”后由原天地祥云总裁石军统一管理,完善业务流程,有望发挥二者的协同效应。但科华原计划的数据中心机柜出租业务进度有所放缓,建设进度和出租率均低于预期。

      我们认为公司在实现核心客户的突破后,2018 年机柜出租率将迎来显著提升,从而推动板块业绩持续增长。

      UPS 业务稳步推进。高端电源板块收入12.3 亿元,同比增长11%,但毛利率下降2.6ppt 拖累业绩增速。科华依然保持着UPS 行业的领先地位,未来将着力拓展轨交、核电、军工等高端产品市场,毛利率有望企稳。

      股权激励与交易对方持股将充分调动积极性。公司股权激励业绩考核要求2017~19 年扣非净利润CAGR 为21.6%,奠定业绩增长基础。此外天地祥云原股东已从二级市场购买公司股票(成本价约34 元)并锁定,使得天地祥云团队与上市公司利益一致,形成激励和协同性,并提供较高的安全边际。

      盈利预测

      我们维持2018/19 年净利润预测2.84/3.82 亿元不变。

      估值与建议

      当前股价对应2018/19 年29/22 倍P/E。维持推荐评级和目标价33.99 元,基于分部估值法,目标市值95 亿元,对应2018/19 年33/25 倍P/E,潜在涨幅15%。

      风险

      数据中心机柜交付滞后;收购整合进度缓慢。