旅游酒店及餐饮行业观点聚焦：海南自贸港建设新政出台 免税业迎来新机遇

　　投资建议

    　　2018 年4 月13 日，在海南省办经济特区30 周年大会上，习总书记宣布计划在海南全岛建设自由贸易试验区和自由贸易港，并研究制定了《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》。我们认为随着一系列旅游和免税政策的出台，海南旅游和免税业将迎来新发展。中国国旅作为免税行业龙头，必将受益。

    　　理由

    　　自贸港新政助力海南岛免税业腾飞：1）海南自由贸易港战略规划落地，若海南自由贸易港建设推进顺利，未来将成为全球最大的自由贸易港。2）自贸港新政将推动海南旅游业和免税业发展，具体包括加密航线网络、加快开通邮轮旅游航线，鼓励发展赛马运动等项目、探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票以及更加开放的离岛免税购物政策；3）韩国济州岛较海南岛更早制定了国际旅游岛战略，济州岛旅游业和免税业因此实现迅猛发展。

    　　随着各项新政出台，未来必将推动海南旅游业和免税业持续增长。

    　　海南岛免税消费仍有巨大的提升空间：1）海南岛的面积为韩国济州岛的19 倍，而游客数量仅为济州岛的5 倍，离岛免税销售额更是不及济州岛，未来海南岛的单位面积创收能力仍有提升空间；2）2016 年中国奢侈品消费总额超过5000 亿元，占全球市场的30%，但中国消费者的奢侈品消费约有77%为海外消费，未来向国内回流空间巨大；3）2016 年，三亚免税店的购买人次为97 万，游客人次1600 万次，渗透率仅为6%，远低于韩国的中国游客60%的渗透率；海棠湾免税店客单价4851 元，也远低于中国消费者在韩国新罗免税店超过人民币6000 元的客单价水平。未来免税购物的渗透率及客单价仍有很大的提升潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　中国国旅作为免税龙头必将受益：1）具有绝对垄断优势，收购日上后全国市占率80%，全球排名第七。2）三亚免税是公司免税收入的主要贡献者（占免税收入40%及占总收入21%），离岛免税政策的突破会使公司极大地受益。3）鉴于收入和毛利率的提升潜力以及优异的盈利能力，国旅未来的市值仍有提升空间。

    　　预计2018 年和2019 年归母净利润分别为32.8 亿元和41.5 亿元，当前股价对应33/26 倍18/19 年P/E。重申对中国国旅的推荐评级，目标价74.42 元，对应35x 2019e P/E，对应市值1451 亿元。

    　　此外，三特索道（海南猴岛景区，占总收入16%）、宋城演艺（三亚千古情，占总收入11%）、首旅酒店（三亚南山景区，占总收入5%）也将受益于新政对海南岛旅游业的推进作用。

    　　风险

    　　自贸港建设进度及免税政策推进进度低于预期。