华懋科技(603306)年报点评：毛利率季度企稳回升 预计18年盈利能力将同比提升

　　核心观点

    业绩略低于预期。公司17 年实现营业收入9.89 亿元，同比增长11.22%，实现归母净利2.78 亿元，同比增长5.93%，EPS 1.27 元；4 季度实现营收3.12亿元，同比增长7.9%，归母净利0.91 亿元，同比增长11.1%。公司拟每股派发现金红利0.5 元，合计派发1.18 亿元，拟以资本公积每股转增0.3 股。

    　　净利润增速低于收入增速主要原因是受成本上涨导致的毛利率同比下降。

    4 季度毛利率环比明显改善，费用率同比改善。公司全年毛利率为42.7%，同比下降4.1 个百分点，毛利率下降的主要原因为年内上游原材料价格上涨。

    　　其中4 季度毛利率为43.9%，环比上升2.8 个百分点，连续两个季度持续改善。公司全年费用率为9.6%，同比下降1.5 个百分点，其中管理费用下降1.3个百分点，4 季度管理费用率6.8%，同比下降2.8%，成本控制能力持续改善。

    预计18 年盈利能力将同比改善。2017 年4 季度毛利率已连续2 个季度环比回升，随着安全气囊袋比重提升，将抵消部分成本上涨对毛利率的影响，另外，公司提到，2018 年将落实气袋生产转移至成本低廉的东南亚地区的投资设厂计划，以实现降低人工成本的目标，提升盈利能力。

    公司是气囊布、袋龙头企业，国内主流车企均是公司客户，报告期内产品通过大众BMG 认可，一汽大众批量供货提供新的盈利增长点，市场份额将持续提升。公司是国内唯一拥有OPW 新工艺供应商，新技术提升产品竞争力。

    　　公司产品主要客户覆盖德系、美系和自主品牌整车厂商，18 年一汽大众新车上市，为一汽大众批量供货提供新的增长点。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大，市场份额将持续提升。

    　　财务预测与投资建议

    因17 年盈利略低于预期，我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为1.41、1.70 、1.99 元（原18-19 年预测1.51、1.81 元），可比公司为零部件相关公司，可比公司18 年PE 平均估值22 倍，给予公司18 年22 倍估值，目标价31.02 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　安全气囊产品配套量低于预期；产能建设进程低于预期；乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。