华发股份(600325)年报点评：业绩高速增长 城市布局优化

　　一、事件概述

    　　华发股份发布2017 年年报，2017 年公司全年实现营业收入199.17 亿元，同比增长49.76%；实现归属于母公司的净利润16.20 亿元，同比增长59.11%。

    　　二、分析与判断

    业绩高速增长，受结算结构影响毛利率微降

    　　报告期内公司实现营业收入199.17 亿元，同比增长49.76%；实现归母净利润16.20 亿元，同比增长59.11%。公司的结算毛利率为28.2%，相比2016 年下降4.1 个百分点，主要原因是结算的楼盘中存在部分低毛利项目。

    深入优化布局，核心城市取得重点突破

    　　在确保珠海市场平稳去化的基础上，公司在上海、广州、武汉进行拓展，全年实现签约销售金额310.17 亿元，签约销售面积133.76 万平方米。其中，华南区域实现签约销售134.39 亿元，珠海仍然为销售的核心区域，占总签约销售金额的22.25%。华东区域上海签约销售额达到51.06 亿元，占总签约销售金额的16.46%。公司在深耕珠海市场的基础上，实现了核心城市的重点突破，推动自身市场格局的显著优化和全面发展。

    融资渠道改善，融资成本存在优势

    　　报告期内公司的50 亿元中期票据在中国银行间市场交易商协会注册通过，并顺利完成三期合计40 亿元的发行工作。“09 华发债”及“15 华发01”等公司债券继续维持“AA+”的评级结果。同时公司非公开发行25 亿元公司债券工作已取得上交所无异议函，购房尾款资产支持计划正有序推进中。全年公司的综合融资成本为5.75%，在地产融资收紧的宏观背景下更加凸显出优势。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　公司在深耕大湾区的基础上拓展全国布局，未来将持续受益于低融资成本的优势。我们预计公司18-20 年EPS 分别为1.05、1.44 和1.78 元，对应PE 为7.2、5.2 和4.2 倍，公司最近三年市盈率的最大值、中位值、最小值分别为27.1、18.5和9.9x，维持“强烈推荐”评级。

    　　四、 风险提示

    　　房地产调控政策收紧，信贷利率持续上行。