清水源(300437)事件点评：联合中标大单 收购协同效应显现

　　与子公司联合中标垃圾焚烧大单，协同效应初步体现

    清水源4 月13 日发布公告，公司和子公司中旭环境组成的联合体中标总投额为3.37 亿元的垃圾厂PPP 项目，公司2017 年底初步完成工业水全产业链布局后，借助中旭环境的“市政建设+房屋建筑施工总承包”双一级资质中标济源当地大额BOT 项目，内部协同效应明显。结合一季报预告净利润增长440%-470%，我们预计公司今年全年业绩大概率延续高增长。我们维持公司2018-2020 年每股收益1.11/1.34/1.61 元的预测，参考可比公司2018 年平均P/E 为20x，给予20-21x P/E，对应目标价22.20-23.31 元/股，维持“买入”评级。

    　　中标济源当地大额垃圾焚烧项目，有望增厚整体利润

    清水源与子公司中旭环境联合中标济源市生活垃圾无害化处理场一期封场及生活垃圾焚烧发电配套转存场PPP 项目，项目采取BOT 模式运作，建设期1 年，运营期19 年。项目总金额高达3.37 亿元，如果项目中标后能够顺利实施，我们预计对18 年清水源营收产生积极影响。假设18 年项目完成度为50%，假设建设期净利率为6%，初步估计将为公司带来近1000万元净利润，约占公司17 年净利润的9%，后期项目投产后将带来稳定运营收益。

    　　充分利用中旭环境建设施工双一级资质，期待更多协同效应

    17 年12 月公司刚完成对中旭环境55%股权的收购，间隔不到4 个月公司就与中旭环境携手中标济源市当地大单，并购中旭环境产生的协同效应得到初步体现。鉴于清水源与子公司同生环境在河南深耕多年，子公司安得科技常年立足陕西，当地的客户资源未来有望得到充分挖掘。清水源自身水处理剂主业18Q1 维持高景气度，且现金流回款良好，中旭环境拥有难得的市政建设和房屋建筑施工总承包双一级资质，后续有望在河南、陕西等清水源原有客户集中地域获得更多订单。

    　　保持盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司18Q1 净利润预计同比增长440%-470%，水处理剂市场维持高度景气，公司产品价量齐升，水处理剂销售收款期短，现金流优，我们预计18年水处理剂净利润将达到1 亿元以上，并购标的间的产业链与区域协同效应正在逐步体现。维持之前对公司2018-2020 年每股收益1.11/1.34/1.61元的预测，参考可比公司估值2018 年平均P/E 约为20x，给予公司2018年20-21x P/E，对应目标价22.20-23.31 元/股。维持“买入”评级。未来催化剂包括：水处理剂景气度再超预期、订单超预期、业绩超预期。

    　　风险提示：并购标的业绩承诺未完成；投资类项目扩张过快使现金流恶化。