基蛋生物(603387)年报点评:POCT保持快速增长 新平台带来更大空间

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张金洋 日期:2018-04-13

事件:

    基蛋生物2017 年报:实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为4.89 亿、1.94 亿、1.73 亿,同比增长32.37%、40.21%、35.32%,实现EPS 1.72 元;公司2017 年Q4 实现营业收入,归母净利分别为1.58亿元、0.56 亿元,同比增长31.49%、 32.29%,实现EPS 0.42 元。

    2017 年利润分配方案:每10 股派发现金4.5 元

    观点:

    1.POCT 试剂贡献主要业绩,核心产品心标+炎症检测试剂保持高速增长

    2017 年实现营业收入4.89 亿元,同比增长32.37%,归母净利1.94 亿元,同比增长40.21%。公司2017年Q4 实现营业收入,归母净利分别为1.58 亿元、0.56 亿元,同比增长31.49%、 32.29%(2016 年第四季度归母净利0.42 亿,基数较高);其中POCT 板块营收占比超过90%,预计心标类、炎症类产品营收增速高于50%,生化试剂营收2-3000 万元。

    2.财务指标方面:公司销售费用率20.84%,较去年同期(20.26%)上升0.58pp,公司销售费用水平控制较好;管理费用率18.78%,较去年同期(18.58%)上升0.20pp;体外诊断产品毛利率83.03%,较去年同期上升1.08pp,免疫荧光定量产品快速增长提升整体毛利率水平。

    3.研发方面:2017 年公司继续维持高研发投入力度,总共投入5,400 万元用于新产品开发,占营业收入比例11.04%(其中POCT 试剂研发费用2,752 万元,POCT 仪器研发费用2,422 万元,生化试剂研发费用230万元),2015-2017 年公司研发费用营收占比持续大于10%。公司通过进行产业和技术整合,建立了胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化胶乳试剂、化学发光和诊断试剂原材料开发技术平台,不断加大新产品研发力度,2018 年公司将重点开发全自动化学发光、生化、免疫定量分析以及荧光定量PCR 等试剂和配套仪器。

    4.布局生化、免疫化学发光板块,不断推出新产品:2014 年公司收购吉林基蛋,布局生化检测业务,目前公司拥有70 个左右生化试剂批件,2017 年10 月公司展出自主研发的新一代800 速生化分析仪CM800,生化板块逐渐补全;2017 年8 月重磅产品MAGICL6800 全自动化学发光仪问世(180 速),采用吖啶酯体系直接发光,配套检测试剂(包括心血管、甲功,激素等产品,另有传染病产品在研),预计2018 年产量将达到300 台以上;另外还有6200、6000 两款仪器在研,未来将打造化学发光产品群,以中端市场作为突破口逐步推广。

    5.深化渠道建设,加速终端下沉:公司在全国范围内建立了多级营销网络,报告期内设立并增资了北京基蛋、四川基蛋、吉林基蛋等子公司,扩大公司在各地的营销服务能力和竞争优势;设立南京基蛋医学检验所有限公司等,与医院进行合作共建,未来将开展高端特检业务;后续在四川、吉林、河南等地逐步建立检验所,继续推动终端下沉。

    6.股权激励高业绩目标,未来业绩增长有保障:2018 年3 月公司限制性股票激励计划首次授予,以28.90元/股的价格向中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员及关键岗位人员等共计105 人授予88.92 万股;本次股权激励业绩考核目标为:以2016 年净利润为基数,2017、2018、2019 年净利润增长率不低于30%、60%、130%;公司中高层及核心骨干员工均受覆盖,同时对业绩增长也有较高要求,随着未来分级诊疗政策对于POCT 的持续利好,以及公司高研发投入带来的产品品类和检测平台的不断扩展,公司将保持快速发展状态。

    结论:

    我们预计2018-2020 年归母净利润分别为2.61、3.48、4.70 亿元,同比增长34.43%、33.64%、34.88%,EPS 分别为1.96、2.62、3.54 元,对应PE 分别为32x,24x,18x。公司是国内POCT 领域领军企业,随着分级诊疗政策的逐渐落地实施,主业POCT 业务将持续快速增长,而未来公司新技术平台不断成熟,业务空间扩大,公司将继续向IVD 全能型企业迈进;我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:

    竞争加剧导致公司盈利能力下降,产品销量不达预期。