深度*公司*凯众股份(603037)深度研究：优势材料技术及客户基础 内生外延前景可观

公司是一家具有先进的减震系统材料配方和产品设计开发核心技术的汽车零部件供应商，主要产品包括缓冲块、踏板总成等，客户涵盖国内外知名整车企业及一级供应商。公司缓冲块国内份额持续提升，国际化进展顺利，踏板总成业务进入爆发期，有望共同推动公司业绩快速增长。公司兼具材料技术优势和良好客户基础，内生外延协同发展前景可观。我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.11 元、1.54 元和2.04 元，业绩持续高速增长，发展前景良好，首次给予买入评级。 支撑评级的要点

    缓冲块国内份额持续提升，国际化大有可为。公司自主开发的汽车悬挂系统聚氨酯缓冲块产品具有较好的耐用性、舒适性、可设计性，国内市场占有率近30%，并出口到北美、欧洲、日本、韩国等国家和地区。公司低成本缓冲块材料在日系国际市场上已取得重大突破，未来几年公司产品在日系国内外主机厂中的市场份额有望显著提升。缓冲块国内份额持续提升，国际化大有可为，有望共同推动公司业绩快速增长。

    踏板总成进入爆发期，推动业绩高速增长。公司自主开发的轿车塑料踏板总成产品，具有轻量化和节油等优势，目前已广泛用于上汽乘用车和吉利汽车、上汽通用五菱等整车企业。公司研发的新产品电子油门踏板进展顺利，已进入批量供货。踏板总成业务经过多年积累，已进入爆发期，2017 年上半年收入增速高达235.2%，发展前景良好。

    材料技术优势加良好客户基础，内生外延协同发展前景可观。聚氨酯材料隔热、隔音、耐磨性等性能优异，在汽车领域应用广泛。公司主要技术人员出自黎明化工研究院，具有较强的材料研发技术和产品制造技术优势。公司有望在聚氨酯材料等领域内生扩展品类，并获得较好发展。公司缓冲块国内市占率高达30%，基本国内外上规模的整车厂都是公司客户。公司有望外延收购汽车零部件产品，并协同快速发展。

    评级面临的主要风险

    1）减震产品业务拓展不及预期；2） 新材料等业务拓展不及预期。

    估值

    我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.11 元、1.54 元和2.04 元，公司目前股价仅为2017-2019 年的23 倍、16 倍、12 倍。考虑到公司业绩持续高速增长，内生外延发展前景良好，首次给予买入评级。