大元泵业(603757)年报点评：业绩增长符合预期 产能扩充计划稳步推行

主营收入同比增长46.36%符合预期，业绩持续向好

    公司发布2017 年年度报告，2017 年度实现营业总收入11.23 亿元，同比增长46.36%，归母净利润1.79 亿元，同比增长46.02%，基本每股收益2.51元，同比增长28.06%。第四季度为热水循环屏蔽泵的销售旺季，该季度公司实现净利润0.55 亿元，创造了公司2015 年-2017 年最好的单季度业绩。

    “蓝天保卫战”全面打响，“煤改气”是其战略性治污手段

    根据环保部的数据，2017 年“2+26”城市完成电代煤、气代煤共394 万户，其中仅北京地区完成的电、气代煤户数就为2013-2016 年替代总户数的2倍，而这场蓝天保卫战还会以更强的执行力度持续至少三年，其中“煤改气”是大气污染防治的重要措施，在394 万户的煤替代户数中，有70%左右是煤改气。可见“煤改气”将在未来持续而稳定地推行，我们预计其将在2018 年进入加速期，到2020 年可以完成煤改气总进程的70%以上。目前，华北六省市"2+26"城市政策补贴推动燃气壁挂炉销售持续放量，我们预计潜在壁挂炉替换空间在2500-3000 万个，我们预计煤改气壁挂炉销量将在2019 年迎来高峰，燃气壁挂炉的需求将持续景气。

    屏蔽炉市场需求旺盛，公司进一步加快产能扩充

    公司将继续推进 “年产72 万台屏蔽泵扩能项目”与“年产120 万台农用水泵技术改造项目”。同时，根据公司公告，公司近期设立安徽新沪屏蔽泵有限公司，并以该公司为主体投资建设年产800 万台屏蔽泵扩能项目，预计总投资12 亿元，建设期48 个月，以满足持续扩大的屏蔽炉市场需求，我们预测未来三年华北“煤改气”地区热水循环屏蔽泵的年需求量约为600-700 万台，同时，公司是德国威能等知名壁挂炉企业的供应商，由于消费升级和南方新建楼盘地暖配套提升，屏蔽泵零售端市场需求也进一步扩大。公司屏蔽泵兼具价格和口碑优势，有望把握其现有市场份额并进一步扩大，受益于煤改气带来的壁挂炉市场，以160 元/台屏蔽泵的合理价格，我们预测2020 年国内热水循环屏蔽泵市场规模将达到12 亿，公司对应的市场空间将为7.2 亿元，是未来业绩的重要保障。此外，根据公司年报，公司化工屏蔽泵首次进入中石油、中石化等大型央企的采购名单，实现销售收入同比增长达89.29%，产品质量国内领先，有望受益于国产替代趋势进一步增厚公司业绩。

    盈利预测及投资建议：预计2020 年净利润4.16 亿元，考虑到公司未来在扩充产能方面的投入，2018-2019 年净利润由2.86 亿元、3.67 亿元下调为2.51 亿元、3.30 亿元， 营业收入维持预期，2018-2020 年EPS 为3.00 元、3.94 元、4.96 元，对应PE 为18.06、13.73、10.90，由于市场表现方面，公司股价有所波动，现将目标价由80 元下调为70 元，维持“买入”评级！

    风险提示：“煤改气”政策进程不达预期，行业竞争加剧