海源机械(002529)深度报告：配套吉利与CATL 深度布局轻量复材

报告摘要

    全球领先液压成型装备供应商，转型汽车轻量化复材

    公司是全球领先的液压成型装备供应商。传统主业以HF、HP、HC 系列的液压成型设备起家，建筑业红利逐渐消失后，公司主业持续萎缩。2011 年以来，公司基于液压成型装备技术的积累，深度布局汽车和建筑轻量化复材领域，掌握了碳纤维、SMC 玻纤和LFT-D 核心工艺，成为吉利、宝马、CATL 的供应商。2016年公司复材业务已经收入占比超过70%，更名为海源复材；2017 年实现扭亏。

    车企+供应商伙伴模式，轻量化复材迎来窗口期

    新能源车续航里程与减重质量存在线性关系，每减重10%对应汽车的续航里程提升5%~10%。双积分和补贴政策激励车企加速布局轻量化复材。轻量化材料中，碳纤和玻纤密度不到钢材的四分之一，强度是钢材的5~7 倍，是中高端车企减重的首选。据测算，目前国内新能源汽车复材市场空间不到20 亿元，到2020 年将超过60 亿元，加上传统汽车市场空间近千亿。2017 年国内有吉利+海源、北汽+云海金属、康得新+北汽在内的“车企+供应商”模式代表。从已有的车企产能规划看，2019 年是行业产能释放的重要拐点。海源自主研发的复合材料全自动液压机、LFT-D 和SMC 生产线及HP-RTM 工艺碳纤维制品在行业内具备先发优势。

    供货吉利、宝马、CATL，具备大客户优势订单充足

    公司与宁德时代、吉利、华晨宝马、宇通、柳汽等客户已陆续达成批量供货合作协议。吉利：公司在义乌投建工厂，贴近吉利生产基地，配套供应SMC 轻量化制品、LFT-D 轻量化制品和碳纤维制品。目前已基本完成MPC-1 项目模具开发工作，该车型预计于2018 年内批量上市，生命周期内预计实现销售收入4.5 亿元。根据我们预测，吉利汽车复合材料市场空间目前在23 亿元左右。宝马：公司通过欧拓成为宝马的二级供应商，有望供应备箱隔音件、底盘隔热件、发动机舱隔热及隔音部件等；宁德时代：公司为宁德时代电池盒上盖项目的定点供应商，再次收到CATL 电池盒上盖项目的定点及开模指令的通知，预计2018 年开始逐步进入批量生产阶段，生命周期内预计实现销售收入合计1.5 亿元。

    产能投放顺利，2019年将迎来产能大幅释放期

    义乌产能规划：一期计划投入两条标准产能400吨/年的汽车用SMC轻量化制品和LFT-D轻量化制品生产线以及两条碳纤维生产线。二期计划投入四条SMC轻量化制品生产线和四条碳纤维生产线。一期在获得施工许可证后24个月内完成项目建设并实现投产，二期在2019年开工建设。项目总投资12亿元。我们判断，公司将在2019年迎来产能和业绩的释放期。

    盈利预测

    预计2017~2019 年，公司实现的归母净利润分别为0.07、0.78 和1.69 亿元， 对应EPS 分别为0.03、0.30 和0.65 元，对应PE 分别为599、56 和26 倍，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    扩产进度不及预期；竞争加剧产品价格下滑。