腾达建设(600512)公司点评：订单高储备奠定稳增基调 长三角市政民营龙头优势渐显

业绩简评

    公司2017 年实现营收/ 归母净利润35.89/1.43 亿， 分别同增16.99%/69.97%，低于我们的预期（44/2.34 亿）；公司拟每10 股派发现金红利0.40 元（含税）。

    经营分析

    施工地产业务明显好转，货币充足+低负债率资产良好。1）公司2017 年实现营收/归母净利润35.9/1.4 亿元，分别同增17%/70%，毛利率/净利率分别为13%/4%，较去年同期增长1pct/2pct，期间费率5%，较去年同期降低1pct 主要系财务费率降低1pct。2）分业务来看，主营业务工程施工营收/毛利32/4.1 亿元，同增14.3%/16.6%，毛利率14%，增加0.3pct；地产销售业务营收/毛利分别为3.2/0.33 亿元，毛利率8.8%，同期提升15.8pct，地产业务明显好转。3）2017 年公司经营活动产生的现金流净额为1.7 亿元，远高于行业平均水平；投资性现金流净额高达26 亿元，系认购18 亿信托计划。4）公司在手货币资金20 亿元，资产负债率仅54.7%，远低于同为民企建筑行业的龙元建设（2017 年Q3 季度82.65%）、宏润建设（76.8%），资金结构良好；假设80%的资产负债率，公司可融资140 亿元，叠加在手现金，按20%杠杆率计算，公司可撬动PPP 规模达800 亿元。

    订单高增稳固长三角区域民企龙头地位，董事长连续增持彰显雄心。1）2017 年公司华东/华中/西南地区营收32.7/2.14/1 亿，同增13.9%/386%/-30.5%，深耕华东地区成效显著。2）公司2017 年新签订单72.1 亿，2017年在建项目214 亿；加上2018 年Q1 新签订单38 亿，2018 年新签订单或再创新高，预计为100-130 亿；目前公司累计在手订单规模超250 亿，订单营收比超6 倍，公司有望迎来营收持续性高速增长。3）继2018 年1 月份董事长配偶增持完毕1.1 亿元股份后，4 月董事长拟再增持不低于3 亿股份，董事长连续增持彰显对未来发展的雄心，股价安全边际高。

    投资建议

    考虑公司业绩不及预期，我们下调评级为增持，下调盈利预测，预计公司2018/2019 年EPS 为0.25/0.38 元，下调目标价位至5 元，对应2018/2019年PE 估值20/13 倍。

    风险提示：宏观经济波动风险、订单执行情况低于预期风险、存货跌价风险。