科达利(002850)年报点评:毛利率下降致业绩下滑 长期增长可期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2018-04-13

2017 年业绩符合预期

    科达利公布2017 年业绩:营业收入14.5 亿元,同比降低0.3%;归属母公司净利润1.7 亿元,同比降低28.6%,对应每股盈利1.19元。符合业绩快报。

    利润下降主要由于原材料价格上升导致毛利率承压。2017 年,公司锂电池结构件和汽车结构件实现收入11.3/2.6 亿元,分别较上年增长7.6%/下降29.6%。受主要原材料铝价格上涨及公司为维护市场份额采取让利措施影响,2017 年公司锂电池结构件毛利率为24.1%,较上年下降8.7ppt。2017 年,公司综合毛利率为23.6%,较上年下降6.9ppt。

    销售费用率有待改善。2017 年,公司销售/管理/财务费用率为2.6%/9.5%/0.8%,分别较上年增长1.1/1.7/-0.7ppt。销售费用增长主要是运费增加所致。伴随公司各地新建工厂逐步投入运营,销售半径缩短,预计销售费用率将有所改善。管理费用率上升主要为研发支出及职工薪酬上升导致。2017 年公司经营活动现金净流出0.7 亿元,同比下降123.8%,主要是存货增加(+102.6% YOY),及公司减少票据贴现,应收票据增长(+159.2% YOY)所致。

    发展趋势

    新能源车空间广阔,长期增长动力充足。1Q18 国内新能源汽车实现产销15.0/14.3 万辆,分别同比增长156.9%/154.3%。预计全年新能源汽车销量有望突破100 万辆,带动锂电池装机量全年实现快速增长。公司深度绑定龙头电池厂商CATL、比亚迪等,未来将持续受益龙头厂商锂电池产量增长,长期增长可期。

    盈利预测

    考虑公司2017 年收入负增长,毛利率下滑超出预期,我们将2018/19e 每股盈利预测从3.40/4.24 元下调52.1%/52.6%到1.63/2.01 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年32.3/26.1 倍P/E。考虑新能源汽车行业长期增长空间广阔,维持推荐评级,将目标价从人民币100.00元下调39.7%到60.30 元,对应18/19 年37/30 倍P/E,对比当前股价有14.9%上行空间。

    风险

    大客户集中风险。