骆驼股份(601311)年报点评：2017年业绩受毛利率下滑以及财务费用上升拖累

2017 年业绩低于预期

    公司公布2017 年业绩：营业收入76.18 亿元，同比增长20.9%；归属母公司净利润4.83 亿元，同比下降6.27%，对应每股盈利0.57元。4 季度公司实现销售收入23.83 亿元，同比增长15.6%，环比增长16.7%；净利润1.61 亿元，同比下降23.4%，环比增长19.7%。

    业绩低于预期，主要由于报告期内综合毛利率水平下滑2.2PPT，以及短期借款融资增加带来利息支出上升约1800 万元。

    发展趋势

    铅酸电池毛利率下滑1.83PPT，销量保持稳健。2017 年公司实现铅酸电池销售收入72.6 亿元，同比增长21.4%。报告期内，公司销售铅酸蓄电池总量近2300 万KVAH，同比增长2.7%。由于2017年原材料波动较大，公司铅酸电池毛利率同比下降1.83 百分点至21.19%。

    锂电池快速放量，新能源汽车业务后续推动可期。2017 年公司实现锂电池销售收入1.8 亿元，同比增长987%。毛利率同比增长3.55百分点至7.36%。公司已经与东风旅行车、唐骏、凯马等主机厂签订合作协议并配套供货，同时公司与国际高端电动超级跑车公司RIMAC 深度合作，计划共同投资10 亿元，合作建设年产30 万套新能源电机、电控及BMS 项目，开创电机电控业务新局面。

    成熟布局电池回收业务。17 年公司实现废旧电池破碎量6.4 万吨，营收10.78 亿元，净利润7,516 万元。18 年3 月，公司收购湖北金洋冶金股份有限公司100%股权，收购完成后将增加30 万吨废旧电池年处理能力，届时公司的废旧电池处理能力稳居全国第一。

    盈利预测

    考虑毛利率下滑以及财务费用上升，我们将2018e 盈利预测下调19%到5.63 亿元，引入2019e 盈利预测6.86 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年19/16 倍P/E，维持“推荐”评级，但由于盈利预测下调，我们将目标价从下调15%到17 元/股，对应18/19 年26/20 倍P/E，对比当前股价有35%空间。

    风险

    铅价波动超预期导致毛利率受损。