岳阳林纸(600963)简评：Q1超预期 造纸享受行业红利 PPP订单继续落地

事件

    4 月9 日晚间，岳阳林纸发布公告，公司预计2018 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加12,800万元到14,800 万元，同比增加866.77%到1,002.21%；预计2018年一季度扣除非净利润增加13,300 万元到15,300 万元，同比增加4,461.89%到5,132.85%。

    业绩超市场预期。

    简评

    造纸+园林PPP 双驱动，第一季度业绩靓丽。

    （1）造纸行业一季度吨净利仍高，公司造纸业绩保持高盈利。

    受造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响，公司纸产品市场向好，产品销售价格持续提高，吨净利仍然维持较高水平，驱动造纸业绩维持高位。2017 年Q1 造纸业务贡献利润约1.12 亿-1.28 亿。

    （2）凯胜生态并表，园林PPP 业务贡献业绩新增量。公司于2017 年5 月完成对诚通凯胜生态建设有限公司100%股权收购，公司从2017 年6 月份起合并报表范围增加，预计2018 年一季度新增园林业务净利润1,600 万元到2,000 万元。

    此外，公司2017 年5 月收到非公开发行股票募集资金后，按发行方案偿付部分有息负债，公司资本结构得到有效改善，2018 年一季度财务费用较上年同期大幅减少。

    再获延安新区市政PPP 项目订单。

    2018 年4 月3 日，公司全资子公司诚通凯胜生态收到《中标通知书》，诚通凯胜生态、同济大学建筑设计研究院（联合体）为中标人，中标延安新区市政道路及周边绿地景观提升工程项目工程总承包。项目中标总价2.68 亿元，工期天数545 天，诚通凯胜生态为牵头人对项目负总责，承担项目总协调与组织工作，主要负责项目材料采购、施工总承包工作，同济大学建筑设计研究院负责项目设计工作与施工配合工作。

    PPP 订单不断落地，业绩可期。

    2017 年6 月，公司公告全资子公司凯胜园林签订了《保方寺公园EPC（设计、采购、施工）总承包项目EPC 工程总承包合同》，投资额估算1.51 亿元，项目建设期18 个月。

    2017 年6 月26 日，公司公告全资子公司凯胜园林收到宁波北仑公共资源交易中心发来的《中标通知书》，确认凯胜园林为宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程施工的中标人，中标价1.42 亿元。

    2017 年6 月27 日，根据中国诚通官网新闻，中国纸业投资有限公司与国家林业局国有林场和林木种苗工作总站（简称场圃总站）在北京签订战略协议，合作共建森林特色小镇。

    2017 年8 月10 日，公司公告全资子公司诚通凯胜生态与广西壮族自治区国有七坡林场签署了《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》，预计在未来5 年内完成总投资约50 亿元2017 年11 月到2018 年4 月，公司再中标22 亿元框架协议及10.71 订单，我们认为公司PPP 订单不断落地，一方面体现了岳阳林纸背靠央企诚通集团拿单优势显著，另一方面PPP 项目不断落地对公司未来经营业绩带来正面影响。

    投资建议：

    一方面，在造纸行业高景气下，公司造纸业务保持高盈利；另一方面，公司充分发挥央企诚通集团的优势，PPP 项目拿单频频落地。我们预计公司2018 年净利润5.5 亿，2019 年净利润6.5 亿，公司定增之后总股本 13.98亿股，对应 PE 分别为16.45x 和 13.92x。鉴于 2018-2019 是公司PPP 订单释放高峰阶段，且造纸业务继续享受行业集中度带来的红利，股价经过前期充分调整之后，安全边际凸显，维持“买入”评级。