金晶科技(600586)年报点评:轻装上阵 估值修复在即

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:赵军胜 日期:2018-04-12

事件:

    公司2017 年实现营业总收入43.54 亿元,同比增加29.69%,实现归属于上市公司股东的净利润1.44 亿元,同比增长281.97%。每股收益为0.10 元,同比增加281.95%,每10 股送现金红利0.6 元(含税)。

    观点:

    纯碱玻璃量价齐升,营业收入保持高速增长。公司2017 年实现营业总收入43.54 亿元,同比增加29.69%,主要是玻璃及纯碱收入增长所致。其中技术玻璃营业收入为13.92 亿元,同比增长17.15%;技术玻璃销量为1595 万重量箱,同比增长2.1%,价格为87.23%,同比增长14.05%。浮法玻璃营业收入为7.79亿元,同比增长28.14%;浮法玻璃销量为1595 万重量箱,同比增长6.34%,价格为62.86 元/重量箱,同比增长20.51%。纯碱营收18.77 亿元,同比增长51.01%。纯碱销量142 万吨,同比增长22%,价格为1318 元/吨,同比增长23.24%。纯碱价格下半年维持高位运行,同时公司实施差异化销售战略,确保利润最大化。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为8.50 亿元、10.31 亿元、10.51 亿元、14.20亿元,营业收入逐季增长,势头良好。

    毛利率和期间费用率一升一降。2017 年公司毛利率26.47%,同比增长0.75%,主要得益于技术玻璃毛利率的提升。在原燃料价格上涨情况下,公司加大技术玻璃的结构比例,使得营业收入增速略高于营业成本增速,综合毛利率同比略有改善。在销售收入快速增长的同时,公司期间费用率同比下降明显。2017年期间费用率下降3.81%至14.43%,其中销售费用同比大幅下降15.02%,玻璃及纯碱行业的高景气以及公司多年来树立了良好的品牌形象,使得费用增速远远低于营业收入的增长速度。

    玻璃行业格局重塑,纯碱市场维持高景气。随着排污许可证制度的落实及环保政策趋严,大量未达标的中小企业退出市场,落后产能逐步淘汰利好龙头企业,玻璃行业格局将重塑。此外,各种原材料价格的上涨也将加剧行业竞争,大企业成本优势进一步显著,曾经依靠低价竞争的行业盈利模式将一去不复返,区域产能逐步走向平衡。未来汽车、电器等行业的发展将为玻璃行业的增长提供新的支撑点。

    作为最重要的工业原料之一,2017 年纯碱价格创2010 年以来新高,行业产能略有增长,在2018 年供给和需求的双重作用下,市场高景气波动是大概率事件。

    与时俱进,打造行业标杆。宁夏金晶一期项目顺利投产,进一步扩大公司规模。作为中国平板玻璃标准的制定者,着力调整产品结构,积极研发新产品,“至透”、“至纯”、“节能之星”等产品的问世显著提高了公司的盈利能力。公司与世界玻璃巨头建立了良好的长期战略合作关系,不断提高中高附加值产品比例,形成了纯碱-玻璃-玻璃深加工产业链,努力完成向产业平台和解决方案提供者的角色转变,公司规模化经营优势更加突出,核心竞争力强劲。

    盈利预测和投资评级:预计公司2018 年到2020 年的营业收入为51.84 亿元、58.30 亿元和64.93 亿元,归属于母公司净利润分别为4.83 亿元、5.63 亿元和6.69 亿元,EPS 分别为0.33 元、0.38 元和0.46 元,对应PE 分别为12 倍、10 倍和9 倍,考虑到公司产品技术优势明显,新产品潜在市场空间巨大、公司2018 年开始轻装上阵。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示:结构和市场调整情况不及预期。