桂冠电力(600236)点评:来水偏丰助力电量提升 一季度业绩有望先拔头筹

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华 日期:2018-04-12

报告要点

    事件描述

    桂冠电力披露2018 年第一季度发电量完成情况公告:2018 年一季度,公司直属及控股公司电厂累计完成发电量90.79 亿千瓦时,同比增加26.98%。

    事件评论

    来水偏丰助力电量提升,一季度业绩值得期待。2018 年一季度,公司各电站共完成发电量90.79 亿千瓦时,同比增加26.98%。其中水电83.80 亿千瓦时,同比增加42.64%;火电5.63 亿千瓦时,同比减少50.09%;风电1.36亿千瓦时,同比减少7.48%。公司电量的同比增长主要受益于一季度来水较去年同期偏丰,水电发电量同比大幅增长。在发电量同比增长的带动下,公司一季度业绩值得期待。此外,根据大唐集团广西分公司官方网站报道,龙滩电厂1 月和2 月单月完成电量分别创同期历史新纪录。然而2018 年一季度龙滩电站完成发电量39.08 亿千瓦时,并不是一季度发电量的历史最高值,或系3 月份龙滩电站发电量受到机组检修影响。大唐集团广西分公司官方网站同时披露,截至3 月底,龙滩电厂已完成5 台机组、1 条线路的检修工作,确保了机组的安全运行,为后续争发电量打下了基础。

    积极开发非水可再生能源,有望整合大唐旗下西南地区优质资产。由于公司当前装机以水电为主,受到气候波动的影响较大,公司计划通过大力发展风电、燃气、核电,实现电源种类多样化,分散水电过于依赖来水情况的风险。

    公司多个项目处于核准与筹备状态,内生发展储备丰富。此外,目前公司与大唐集团广西分公司、大唐集团广西聚源电力有限公司实行“一套人马、三块牌子”的管理模式。按照大唐集团在岩滩水电站注入时作出的解决同业竞争承诺,公司有望被打造为集团西南水电上市平台,目前集团已通过注入龙滩水电站和去学水电项目等方式持续履行承诺。大唐集团广西分公司中不属于桂冠电力水电装机容量共计约96.796 万千瓦,公司外延发展值得期待。

    投资建议及估值:考虑到公司2018 年上半年发电量有望实现同比显著改善,暂不考虑增值税新政落地的可能,我们基于公司最新经营数据调整公司盈利预测:预计公司2017-2019 年实现EPS0.43 元、0.40 元和0.41 元,对应PE13.14 倍、14.10 倍和13.60 倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示: 1. 来水量波动风险;

    2. 资产注入不及预期风险。