福斯特(603806)首次覆盖报告:EVA龙头优势将延续 新业务值得期待

类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:开文明 日期:2018-04-12

专注EVA,成就绝对龙头:

    目前国内主要三家EVA 胶膜厂商分别是福斯特、斯威克、海优新材,三者占据了国内EVA 胶膜市场的70%以上份额,整个国内EVA 胶膜市场基本处于寡头垄断格局。公司市占率自2010 年开始全球市占率一直维持在40%附近,2017 年随着光伏总装机量快速增长,公司市占率超过50%的市场份额。未来有望继续提高,龙头地位稳固。

    价格和成本影响毛利率大幅下降,2018 有望企稳:

    2017 年受行业需求增长的影响,公司共计销售光伏封装胶膜5.77 亿平米,比上年同期增长23.52%。受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多。目前EVA 胶膜价格企稳回升,2017 年Q4 季度胶膜价格回升至6.84 元/平米,18 年有望毛利率企稳。公司背板业务2012 年营业收入仅为3838 万元,2016 年达到3.05 亿元,年复合增速为67.83%,由于去年完成国内大客户的导入,以及加强在央企及电站终端客户的推广,全年销售量增长显著。

    布局新业务,寻求新突破:

    公司非常重视新材料项目的建设,集合公司研发、生产和销售的精英力量对新材料业务进行重点突破。公司产品感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中感光干膜业务已经开始贡献营收;铝塑复合膜已经陆续送样至部分下游客户,有部分小客户在试用公司产品;FCCL 完成试生产阶段,已经开始送样到客户端进行测试。目前新厂房和新量产线正在有序建设中,预计新产能投产之后销售收入和利润将会出现放量,成为公司业绩的新增长点。

    首次覆盖给予“推荐”评级:

    我们预计公司2018-2020 年实现EPS 分别为1.67、2.01 和2.31 元。当前股价对应18-20 年分别为22、18 和16 倍。首次覆盖给予“推荐评级”。

    风险提示:客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期