基蛋生物(603387)中小盘信息更新：心血管类POCT王者 化学发光值得期待

分级诊断落地推进持续受益，业绩持续高增长：

    公司公告了2017 年年报，2017 年全年实现营业收入4.89 亿元（同比+32.37%），实现归母净利润1.94 亿元（同比+40.21%），对应EPS1.47 元（对应期末股本）。四季度单季实现营业收入1.58 亿元（同比+31.49%），实现归母净利润5600 万（同比+32.29%）。收入和利润均持续保持30%以上的高增长，收入增长略低预期，业绩增长符合预期。公司作为国内心血管POCT 的龙头，主业受益于分级诊断政策落地实施将保持稳健快速增长。同时技术突围向生化、化学发光、分子诊断领域拓展，生化和化学发光将逐步进入收获期，进一步打开公司成长空间。鉴于公司2017 年收入增长略低预期，我们小幅下调公司2018-2020 年净利润至2.54（-0.07）/3.35（-0.18）/4.36 亿元，对应EPS 为1.91（-0.08）/2.52（-0.15）/3.28 元，维持“推荐”评级。

    产品结构不断优化，毛利率持续上行：

    公司2017 年整体毛利率达82.13%，相较2016 年继续提升了0.92%。其中试剂毛利率87.15%，较2016 年提升0.71%；仪器毛利率34.52%，较2016年提升11.24%。仪器毛利率的提升主要来源于规模效应，试剂占公司收入比例超过90%，其毛利率持续提升主要来源于公司生物原料自产比例的提升以及高毛利的干式荧光免疫产品销售占比的提升。未来随着毛利率较低的生化产品上量以及化学发光产品贡献收入，预计公司整体毛利率将稳中略降。

    化学发光已推出+生化即将推出+分子诊断研发布局，打开成长空间：

    公司已经推出全自动化学发光分析仪MAGICL6800 及其配套试剂（甲功5 项，激素7 项等），即将推出市场的还有M-800 全自动生化分析仪及系列配套试剂，同时2018 年将重点研发全自动荧光定量PCR 分析仪及配套试剂。公司生化、免疫、分子、POCT 均有涉及的大检验布局雏形已现，并且生化、免疫（化学发光）将逐步进入收获期，将进一步打开公司的成长空间。此外公司股权激励的高业绩要求（2017-2019 年以2016 年为基数增长率不低于30%、60%、130%）也为未来的持续高增长增强了确定性。

    风险提示：产品大幅降价，化学发光产品推广受阻等