露天煤业(002128)年报点评：业绩稳定性较高 积极布局新能源

预计18 年一季度净利环比增1.4%-52%

    根据公司年报，2017 年实现归母净利润17.55 亿元，同比增长113%，EPS 为1.07 元，其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别为0.43 元、0.21 元、0.09 元、0.34 元，四季度环比增273%。同时公司年报里披露，预计18 年一季度归母净利5.62 亿-8.43 亿，同比下滑20%-增20%，环比增1.4%-52%。

    煤炭业务：煤炭产能4600 万吨，吨煤净利32 元

    公司煤炭产能4600 万吨，17 年煤炭产量4594 万吨，同比增长7.3%、；吨煤收入133.5 元，同比增33%；吨煤成本75.6 元，同比增16%，成本上升主要源于剥离量同比增加及柴油涨价导致外委剥费提升，吨煤净利32元/吨，同比增长107%（16 年为15 元/吨）。

    2018 年公司计划生产原煤4600 万吨，同比增长0.13%；利润总额17.5亿元，同比减少15.4%，主要源于公司预计18 年煤价小幅下滑，其中煤炭利润总额14.7 亿元。

    电力业务：营收占比16%，度电毛利0.1 元

    公司17 年电力业务实现营业收入12.2 亿元，占总营收的16%，毛利率37.3%，同比下滑0.7 个百分点，主要源于煤价上行导致度电成本增加。

    发电量、售电量分别为51.1 亿千瓦时、46.3 亿千瓦时，同比增长5.1%、5.4%，度电毛利0.1 元，同比增长1.1%。18 年计划发电量、售电量分别为49 亿千瓦时、44.7 亿千瓦时，分别同比减少4%、3.5%，计划电力业务利润总额为2.8 亿元。

    未来看点：集团提高资产证券化率以及新能源业务发展

    公司近期公告，公司拟调整重大资产重组方案。根据最新方案，公司拟收购母公司蒙东能源持有的霍煤鸿骏51%股权，其中拟以9.35 元/股的价格，向母公司支付股份对价13.7 亿元，现金对价13.1 亿元，总交易价格26.8 亿元，同时配套融资13.3 亿元，增发价未定。本次交易尚需国资委、证监会等部门审批。据公司测算，收购标的净资产约22.5 亿元，收购PB 约1.2 倍。霍煤鸿骏目前实际投入运行电解铝产能86 万吨、装机容量180 万千瓦火电、30 万千瓦风电，以及在建电解铝35 万吨。2016、2017和2018 年1-2 月实现净利润为7.81 亿元、2.75 亿元和1289.6 万元。

    另外，公司成立新能源子公司，投资风电、光伏发电项目，收购新能源相关在建工程，进一步推动公司转型升级。

    盈利预测及投资建议

    公司长协煤占比80%，业绩稳定性高，同时积极布局新能源业务，成长空间较大。我们预计18-20 年EPS 1.10、1.15、1.16 元，盈利预测假设如下：

    煤炭业务：煤炭在产产能4600 万吨，预计达到满产，煤炭价格维持高位；电力业务：煤电业务向好，成本优势明显，新能源发电业务实现盈利；未考虑收购18 年PE 约8.4 倍，目前估值较低，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济发展不及预期，煤价和铝价超预期下跌，收购集团资产进展低于预期，新能源业务发展不及预期