东睦股份(600114)点评：销售收入超预期增长 费用率显著降低 维持买入评级

投资要点：

    2018 年一季度业绩同比增长30.95%，符合预期！2018 年一季度，公司实现销售收入5.32亿元，同比增长30.71%；实现归母净利润0.76 亿元，同比增长30.95%，对应每股收益0.18元，收入增长速度超市场预期！其中2018 年一季度扣非归母净利润0.75 亿元，同比增长33.43%，环比增长28.8%，略好于市场0.7 亿元的预期。

    毛利率强势维持稳定，收入增速提升与新产品开拓吻合！报告期内，公司仍然能够从容消化原材料价格上升的压力（同比数据看原材料价格仍有显著上涨），公司保持综合毛利率水平在35.6%，环比2017 年提升0.1 个百分点，这还是在一季度淡季的情况下完成的，公司整体的成本转嫁能力可见一般！另外一个让人欣喜的地方在于，公司收入端的同比增速大幅加快，整体增速显著超过2017/2016 年21%/7.2%的收入增速水平！这证明公司新产品的开拓持续进行中，收入增速呈现加速态势。我们预计收入加速的趋势在生产更旺盛的二季度会给公司带来更高速的净利润增长。此外，报告期内公司三费费用绝对值有所增加，特别是管理费用中因为股权激励费用较2017 年多增968 万元和财务费用中的汇兑损益469万元，令净利润增速有所降低，若加回后，我们认为公司本身的净利润增长态势更加喜人！

    VVT 依旧是明星业务，变速箱零件值得期待！公司不断致力于技术的自主创新和粉末冶金高端产品的研究开发，以满足粉末冶金零件高端市场，2017 年大众EA211VCT 非圆树脂浸渗定子带轮研发交样成功，使公司的粉末冶金零件树脂浸渗工艺、检测等技术处于国内领先地位；使用包胶技术，成功生产了包胶减震平衡轴齿轮等产品；在粉末锻造工艺、粉末注射工艺、斜齿轮的表面致密化滚压、烧结铝合金工艺等技术研发上均获得了重大进展。

    2018 年VVT、油泵依旧会有确定性的快速增长，公司目前粉末冶金市场整体占有率约25%，远远甩开同行竞争对手，同时有进一步扩大份额的能力！另一方面，公司在汽车变速箱领域的零部件布局进一步加速，我们整体预计公司该项业务2018 年有望实现翻番以上的收入增长，从2017 年的不足9000 万销售收入到2018 年接近2 亿元的销售收入。

    维持盈利预测，维持买入评级！我们认为公司的发展步伐符合预期，2018 年变速箱产品零件的投产将进一步进入快车道，我们维持2018-2020 年净利润3.95/5.01/6.53 亿元的预测，维持未来3 年扣非净利润复合增速超过30%的判断！我们认为作为粉末冶金行业生产龙头，新产品开拓能力再次被验证，且平台型公司技术路径拓展相对宽泛，暗含长期产品市场空间巨大，这令公司区别一般汽车零部件公司更接近新材料公司属性，且销售收入端增速快速的提升令公司成长股的属性越来越真实，我们给予2018 年25X 估值，中期目标市值为99 亿元，上涨空间36%，维持买入评级！