华发股份(600325)年报点评：盈利增长强劲 估值具备吸引力

　　2017 年归母净利润16.2 亿元，同比+59%，符合预期华发股份公布2017 全年业绩：营业收入199.2 亿元，同比增长49.8%；归属母公司净利润16.2 亿元，同比增长59.1%，位于业绩预告增速区间（+45%-65%）内，对应每股盈利0.77 元。

    　　地产结算规模大增，毛利率小幅下行。期内公司完成房地产竣工面积215.3 万平方米，同比增长61.1%，带动房地产业务结算收入同比大增51.6%至190.1 亿元。其中珠海区域结算收入增长60%至150.3 亿元，营收占比接近8 成。公司期内税后结算毛利率18.4%，较2016 年下滑3 个百分点，主要因低毛利项目结算比例结构性提升。

    　　积极补充土储资源，总货源充裕。期内公司新增权益土储（计容口径）278 万平方米，达同期销售面积（134 万平方米）两倍以上；期末总土储达877 万平方米，对应货值超2000 亿元，可支撑公司未来3-4 年销售。

    　　现金流状况良好，融资渠道畅通。公司期内实现经营性现金净流入113 亿元，在激进拿地的同时现金流仍保持健康；期内公司成功发行三期合计40 亿元中期票据，票面利率均控制在5.2%-5.4%的行业较低水平，另有25 亿元非公开发行公司债已取得上交所无异议函。

    　　发展趋势

    　　预计2018 年销售额达450 亿元。公司2017 年实现签约销售金额310 亿元，同比下滑13%，主要因热点城市调控致推盘及备案进度延迟。我们预计公司2018 年销售金额将达450 亿元，对应同比增幅45%。

    　　盈利预测

    　　我们维持2018 年每股盈利预测不变，引入2019 年每股盈利预测为1.41 元，对应2018/19e 同比增速36%和35%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应7.4/5.5 倍2018/19e 市盈率，处于行业较低水平。我们维持推荐评级和人民币10.30 元的目标价，较目前股价对应32%上行空间。

    　　风险

    　　珠海等主力销售区域调控加码；结算不及预期。