安洁科技(002635)年报点评：威博减值影响去年业绩 今年无需太过担心

　　2017 年业绩低于预期

    　　安洁科技公布17 业绩：营业收入27.1 亿元，同比增长48.5%；归属母公司净利润3.91 亿元，同比增长1.1%，对应每股盈利0.52，低于此前快报及市场预期。4Q17 营业收入10.54 亿元，同比增长119%，为威博精密并表所致。4Q18 利润4800 万元，同比下降60%。

    　　4Q 及全年不及预期的重要原因为去年并购的威博精密利润未达承诺，谨慎性考虑在年末计提商誉减值1.2 亿，导致利润不及预期。同时公司将以1 元回购威博原股东股份1,363 万股，以补偿威博本年业绩未达标部分，预计将增厚18/19 EPS 约0.02 元/股。

    　　发展趋势

    　　威博精密减值无需过度担心：市场关心威博是否会继续带来减值影响，我们预计一季度威博贡献利润4000 多万，4 月开始在国产机回暖的趋势下单月回到2000-3000 万的盈利水平，下半年还会逐季向上，全年4.2 亿的业绩承诺仍有压力，但差距不会太大，而且公司已基于相对审慎的收益法测算给予去年的减值，从而大大降低了今年继续减值的风险。今年增长主要来自OVM 等客户回暖及3D 热压机壳的贡献，明年金属小件有机会在苹果开始渗透。

    　　安洁本部上半年偏淡，Q3 起迎来向上弹性：今年上半年苹果产业链偏淡，从一季度表现来看，剔除汇兑影响，安洁本部同比基本持平。但下半年新机中，得益于散热等需求提升，LCD 和OLED 版的ASP 分别有望在目前0.4-0.5 和2 美金的基础上有30-50%和10-30%的提升，而且时间点的提前和量级的提升，使安洁本部7月起就有机会迎来不错的业绩弹性，加上适新在存储和特斯拉都有成长，安洁本部今年仍值得期待。

    　　盈利预测

    　　考虑到威博精密受国产机影响经营低于预期，以及苹果产业链上半年偏淡的影响，我们将2018、2019 年每股盈利预测分别从人民币1.29 元与1.73 元下调10%与16%至人民币1.16 元与1.46 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应17.5/13.9x 18/19 EPS。我们维持推荐的评级，下调TP10%至25.52 元（22x 18 EPS），目前股价有25.9%上行空间。

    　　风险

    　　消费电子出货量低于预期，2018 新机创新进度不及预期。