华锦股份(000059)年报点评:业绩符合预期 炼化盈利改善

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王强/王亮/石亮/李舜 日期:2018-04-11

事件:

    公司发布2017 年报,报告期内实现营业收入337.14 亿元,同比增长15.84%,实现归母净利润18.45 亿元,同比增长2.33%,实现每股收益1.15 元,同比增长1.77%。2017 年度不进行利润分配,不进行公积金转增股本。

    评论:

    1、 业绩稳定增长,石化板块盈利改善,精细化工业务占比提升

    公司是兵器集团发展军民融合石油化工和精细化工产业的平台,2017 年加工原油798 万吨,生产油品274 万吨、聚合树脂64 万吨、尿素58 万吨、道路沥青75 万吨;实现销售收入337 亿元、归母净利润18.45 亿元,同比增长2.33%。 2017 年,原油、烯烃及芳烃价格有所反弹,公司炼油和炼化业务具有一定的库存收益,炼化业务盈利环比也有所改善,是本期业绩实现稳定增长的重要原因。其中石化产品营收301.69 亿,占比89.49%,同比增长14.95%,维持较高景气度,依然是公司业绩的主要支撑;精细化工产品营收20.95 亿,占比6.21%,同比增长49.77%。

    2、 弹性较大的炼化一体化综合性企业

    公司是炼油化工一体化的综合性石化企业,以石油化工、化学肥料和道路沥青为主要发展方向,目前年原油加工能力800 万吨,年产乙烯70 万吨,合成树脂100万吨,气头尿素100 万吨;北沥公司形成90 万吨/年润滑油基础油的生产能力。

    公司在石化板块积极推进现有炼化一体化装置的优化升级,陆续停运亏损严重的辽河化肥、终止内蒙煤化工项目。立足现有装置的资源,完善航煤项目、小乙烯燃料油项目等,以市场为导向推进新产品研发,包括新牌号的聚烯烃、板材级高抗冲ABS 树脂,通过创新不断优化产品结构。

    3、投资建议

    我们预计公司2018-2020 年归属于上市公司股东的净利润分别为19.11 亿元、21.84 亿元和23.57 亿元,对应EPS 分别为1.19 元、1.37 元、1.47 元;对应目前的股价9.05元,PE 分别为7.6、6.6 和6.1 倍,维持“审慎推荐-B”评级。

    风险提示:国际原油及产品价格大幅波动。