富森美(002818)一季报点评:Q1净利+12% 区域龙头继续稳健成长

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:徐林锋 日期:2018-04-11

【事件】

    富森美发布2018 年一季报:报告期内实现营业收入3.28 亿元,同比增长9.22%;归母净利润1.78 亿元,同比增长12.00%,扣非后同比增长10.23%。经营活动现金流同比减少26.75%(主因预缴增值税与土地增值税);预计2018H1 归母净利润为3.8- 4.5亿元,同比增长12.64%-33.39%。

    【点评】

    1)业绩符合预期,营收稳步上升。①收入端:一季度公司营收同比增长9.22%,主要得益于新增卖场投入运营(北门三店于2017 年6 月开业)、自营卖场租金提升以及委管业务贡献业绩增量;②毛利率:预计受租金提升&委管业务发力影响,毛利率同比上涨0.68pct 至71.88%;③费用端:一季度期间费用率同比减少0.09pct 至3.38%,继续维持低位。其中,销售费用率为0.11%,管理费用率上升0.08pct 至3.26%。净利率提高1.35pct 至54.20%。④公司计划年内出售部分写字楼以支持卖场商家发展,预计实现销售收入2.9 亿元,利润约8000 余万元。

    2)未来成长动力十足。①新都二期建材展销中心(自营)将于2018 年上半年投入运营,委管扩张持续推进,支撑全年业绩增长。此外,未来富森美重点建设天府新区项目(正在办理土地使用权证,预计总投资不低于10 亿元),进一步完善区域布局,巩固品牌影响力;②推出股权激励计划,上下一心共谋长远发展(预计18 年相关费用摊销1350 万元);③打造泛家居综合服务平台,挖掘产业链投资机会,提升综合竞争力。

    3)盈利预测:富森美在成都占据绝对优势,后续自营业务有望持续稳健成长,委管业务则加速向异地扩张提供业绩弹性,未来成长可期。预计2018-2020 年EPS 分别为1.71/1.88/2.07,对应PE 分别为15.7/14.3/13.0 倍。维持强烈推荐评级。

    风险提示:四川家居零售市场竞争加剧;家居行业景气度急剧下滑;渠道拓展速度低于预期。