康缘药业(600557)年报点评:业绩符合预期 期待新进医保产品放量

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:吴文华/罗佳荣 日期:2018-04-10

核心观点:

    年报收入同比增长 9.15%,扣非后归母净利润同比增长 7.14%

    公司发布年报, 2017 年实现营业收入 32.75 亿元,同比增长 9.15%,实现归母净利润 3.74 亿元,同比增长 0.01%,实现扣非归母后净利润 3.61亿元,同比增长 7.14%。第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各 8.63 亿元、 0.73 亿元、 0.66 亿元,分别同比增长19.14%,同比下降 9.85%和同比增长 10.48%,全年业绩基本符合预期。

    各产品线增速分化,热毒宁销量预计稳定,银杏二萜内酯快速增长

    公司各产品线增速有所分化。 ①呼吸领域收入 18.42 亿元,同比增长3.16%,核心产品为热毒宁注射液销量同比略微增长 0.46%,预计收入为15 亿元左右;其次为金振口服液,从口服液收入同比增长 47%可以推测其快速增长。 ②心脑血管领域收入 5.82 亿元,同比增长 46.34%,其中核心产品银杏二萜内酯葡胺注射液收入 2.62 亿元,同比增长 245%,不过部分的增速预计来自产品价格下降后渠道补货的影响。 ③骨科收入 3.71 亿元,同比增长 10.57%,其中核心产品复方南星止痛膏预计增长 20%左右。 ④妇科收入 4.70 亿元,同比下降 1.64%。

    多个独家产品新进医保目录,全年放量可期,但是费用压力依然存在

    公司为医保调整明显受益标的,银杏二萜内酯新进谈判目录,其它还有龙血通络胶囊、七味通痹口服液、九味熄风颗粒、大株红景天胶囊、杏贝止咳颗粒 5 个独家品新进医保目录, 5 个品种合计收入 7900 万元,在低基数基础上同比有明显增长,可以期待医保执行带来的产品放量预期。但是从费用看, 2017 年销售费用同比增长 17%,银杏二萜内酯目前也以市场推广为主,需要考虑 2018 年费用端一定的压力。

    预计 18-20 年业绩分别为 0.69 元/股、 0.79 元/股、 0.93 元/股

    康缘药业是国内优秀的现代中药研发生产企业, 独家产品众多,受益新版医保放量,并且销售体制改革有所推进。 预计公司 18/19/20EPS 分别为 0.69/0.79/0.93 元(2016 年 EPS 为 0.61 元)。目前股价对应 PE20/18/15倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    药品招标降价风险;银杏二萜内酯销售不达预期风险;