岳阳林纸(600963)点评：2018一季度业绩同比增10倍 估值偏低 维持“买入”评级

事件：

    公司公告一季度业绩预告，预计2018 年一季度实现归母净利润范围在1.4亿至1.5 亿，同比增长8.7 倍至10 倍。

    点评：

    公司一季报同比大幅增长，主要有三方面原因：1、公司拥有85 万吨文化纸生产产能，文化纸行业景气度提升，木浆价格持续走高推动纸价上涨，公司拥有较大的木浆自供产能，成本结构优势使得公司获得超额收益，加之公司自2017 年起，优化内控管理及市场战略，经营效率方面也得到了较大的提升，公司造纸业务利润提升幅度较大；2、园林业务并表，公司一季度有1600-2000 万园林业务业绩并入上市公司报表中，增厚业绩；3、2017年定增资金中，有将近13 亿用于偿还银行贷款，公司财务费用率大幅下滑。

    造纸：文化纸行业目前在国际木浆价格持续走高的支撑下，纸价也在近期创出新高，有木浆自供产能的公司今年有能力获得超额收益，我们看好公司2018 年造纸业务业绩表现。

    园林：公司公告中标陕西延安新区2.7 亿项目，工程期545 天。一季度一般为项目开标淡季，但2018 年以来，公司相继中标宁波滨海万人沙滩4200万项目，工期3 个月；郑州郑东新区绿化工程3500 万项目，工期3 个月，加之截至去年底公司签署的27 亿中标合同，以及72 亿框架协议，公司生态园林业务仍在快速发展中。目前国内PPP 业务处在清库阶段，入库难度较大，公司前期操作稳健，存量订单量不大，央企背书的资金保障力度较强，虽受行业影响，生态园林业务增速难有爆发式增长，但维持较高增速仍具备一定动力。

    我们预计公司2018 至19 年实现净利润6.4 亿，8.4 亿，当前股价对应PE为13 倍，10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：PPP 政策继续收紧，地方政府投资趋严，利率水平进一步上行导致公司园林业务进展受到阻力。