航发科技(600391)年报点评：航发建设重要支撑 前景广阔业绩稳增

事件：

    航发科技发布 2017 年年报： 报告期内， 公司实现营业收入 22.59 亿元，同比增长 6.26%，其中内贸航空及衍生产品收入 8.43 亿元，同比增长56.51%；外贸销售收入 1.86 亿美元，同比减少 11.46%； 实现归母净利润 4,687 万，同比增加 10.16%，业绩符合预期。

    投资要点：

    聚焦主业提质增效，经营效益稳步提升。 公司业务包括内贸航空及衍生产品、外贸产品以及工业民品三大板块。 内贸航空及衍生产品方面，公司科研生产稳步推进，业务发展态势良好， 2017 年内贸产品同比增长 56.51%；外贸产品方面，公司主动放弃低附加值产品，优化外贸产品结构，实现由大向强发展。此外， 公司积极推进企业改革， 聚焦主业瘦身健体， 收缩工业民品业务， 经营效率效果不断提升，综合实力进一步增强。

    航发重要建设力量， 有望迎来发展机遇期。 在我国现代化国防建设不断推进、制造业由大变强的关键发展阶段，航空发动机作为我国战略支撑型产品， 是发展的重中之重。公司作为航发集团的重要成员和航空发动机建设的重要力量，随着两机专项的实施，有望迎来发展的历史机遇期。 当前，我国军机数量和水平与美国差距明显，各型军机加速列装。随着技术水平的提高和可靠性的提升， 国产发动机需求和产量稳步提高，公司业绩有望步入高速增长阶段。 公司2018 年预计实现主营业务收入 29 亿元，同比增长 29%，充分反应了公司对未来发展的信心。

    盈利预测和投资评级： 增持评级。 公司是航发集团重要成员，我国航空发动机的重要建设力量，随着两机专项的实施，公司有望迎来发展机遇期。 预计 2018-2020 年归母净利润分别为 0.70 亿元、 0.91亿元及 1.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.21 元、 0.28 元及 0.39 元，对应当前股价 PE 分别为 103 倍、 78 倍以及 55 倍。 给予增持评级。

    风险提示： 1）国产航空发动机发展不及预期； 2）航空发动机需求不及预期； 3） 外贸业务受中美贸易摩擦影响而不及预期； 4） 公司盈利不及预期； 5）系统性风险。