科士达(002518)年报点评:经营良好 三大业务稳步增长

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邓永康/陈乐/傅鸿浩 日期:2018-04-09

  经营良好,三大业务稳步增长

      事件:近日,公司公告了2017 年度经营情况。2017 年公司三大主营业务及全面提升,报告期内实现营业收入27.30 亿元(YoY+55.94%),归母净利3.71 亿元(YoY+25.55%),扣非后归母净利3.58 亿元(YoY+28.67%),EPS 为 0.64 元。

      同时,公司公告拟10 派2.00 元(含税)。

      经营稳健,各项财务指标良好。公司2017 年综合毛利率32.83%,较去年同期下滑4Pcts,主要是UPS 产品和充电桩产品下滑所致;净利率13.61%,较2016年下滑3.5Pcts。三费合计16.30%,较去年下降0.58Pct;财务费用增加了257%,主要是美元汇率变动导致汇兑损失增加所致;同时,公司加大了加大新产品开发力度,2017 年度研发费用投入1.28 亿元,同比增长51.38%。公司经营稳健,存货周转率与应收账款周转率均稳步提升,现金流良好,负债率较低。

      巩固UPS 龙头地位,大力开拓数据中心产品一体化解决方案。公司UPS 业务常年保持市场本土品牌占有率前列,近年公司通过对国内UPS 市场进口的逐步替代和对海外市场的开拓,实现业务快速增长并且市场占有率逐步提升。2017年公司在线式UPS 和离线式UPS 业务实现营收11.16 亿元和2.21 亿元,同比分别增长28%和38%,数据中心相关的精密空调和配套产品也分别增长19%和41%。公司在150KVA 的插框式UPS、200KVA 塔式机型、高频单相机等新产品研发方面取得进展,并以大功率UPS 为基础大力拓展数据中心一体化解决方案。

      公司大功率UPS 电源产品在金融行业获得广泛应用,成功入围招行、农行、交行等大开型商业银行业,并在轨道交通、军工、通信等领域持续扩张及并实现重大突破,先后中标多个城市地铁、军队机房指挥所集采项目。

      光伏与储能业务快速增长,未来前景可期。公司自2012 年进入光伏行业,已实现总装机量超过16GW。2017 年公司在分布式光伏市场积极布局,实现出货7万台约合4.2GW,先后中标领跑者、光伏扶贫等多个项目。同时,公司在完成光伏市场全面战略布局的基础上,推出的“光伏+储能”的新型业务模式,先后中标国高海拔地区的水光储综合能源示范项目、九洲电气光储充项目、南极科考等多个储能项目。2017 年,公司光伏与储能业务实现营收9.15 亿元,同比增长137%。我们预计2018 年全球光伏装机规模有望达到110GW,同比增长10%以上;同时,随着动力电池成本快速下降,光伏+储能的经济性将逐步体现。公司在该领域产品优势显著布局前瞻,有望持续快速增长。

      充电桩产品行业领先,逆势大幅增长。2017 年充电桩整体行业发展不及预期,但公司逆势大幅增长,出货7.8 万套,实现营收1.48 亿元,同比增长109%。在公交通领域,公司中标营口、桂林、鸡西、兰州等多地公交充电桩项目;同时,公司与海马、小鹏签订充电桩采购项目,为下一步市场开拓奠定坚实的基础;在充电桩进户小区领域,公司已进入碧桂园、万科、华润等供应商库并中标深圳京地集团5 个站点充电桩的安装。据中国电动汽车充电联盟统计,到2017 年底全国充电桩约45 万个,充电桩比例约为4:1,距离理想车桩比1:1 有很大差距。同时,2018 年往后新能源乘用车在积分制等政策助推下,新车型不断推出,经济性也越发明显,未来对于充电桩的需求将加速。公司充电桩产品转换效率、兼容性等各项指标都处于行业领先水平,未来高增长可期。

      投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20.00 元。我们预计公司2018 年-2020年的收入增速分别为12%、17%、18%,净利润增速分别为25%、25%、26%。

      公司经营稳健,行业需求旺盛,维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20.00 元,相当于2018 年20 倍的动态市盈率。

      风险提示:新能源行业政策波动或需求低于预期;UPS 行业竞争激烈使得毛利率下滑。