科士达(002518)年报点评：经营良好 三大业务稳步增长

　　经营良好，三大业务稳步增长

    　　事件：近日，公司公告了2017 年度经营情况。2017 年公司三大主营业务及全面提升，报告期内实现营业收入27.30 亿元（YoY+55.94%）,归母净利3.71 亿元（YoY+25.55%），扣非后归母净利3.58 亿元（YoY+28.67%）,EPS 为 0.64 元。

    　　同时，公司公告拟10 派2.00 元（含税）。

    　　经营稳健，各项财务指标良好。公司2017 年综合毛利率32.83%，较去年同期下滑4Pcts，主要是UPS 产品和充电桩产品下滑所致；净利率13.61%，较2016年下滑3.5Pcts。三费合计16.30%，较去年下降0.58Pct；财务费用增加了257%，主要是美元汇率变动导致汇兑损失增加所致；同时，公司加大了加大新产品开发力度，2017 年度研发费用投入1.28 亿元，同比增长51.38%。公司经营稳健，存货周转率与应收账款周转率均稳步提升，现金流良好，负债率较低。

    　　巩固UPS 龙头地位，大力开拓数据中心产品一体化解决方案。公司UPS 业务常年保持市场本土品牌占有率前列，近年公司通过对国内UPS 市场进口的逐步替代和对海外市场的开拓，实现业务快速增长并且市场占有率逐步提升。2017年公司在线式UPS 和离线式UPS 业务实现营收11.16 亿元和2.21 亿元，同比分别增长28%和38%，数据中心相关的精密空调和配套产品也分别增长19%和41%。公司在150KVA 的插框式UPS、200KVA 塔式机型、高频单相机等新产品研发方面取得进展，并以大功率UPS 为基础大力拓展数据中心一体化解决方案。

    　　公司大功率UPS 电源产品在金融行业获得广泛应用，成功入围招行、农行、交行等大开型商业银行业，并在轨道交通、军工、通信等领域持续扩张及并实现重大突破，先后中标多个城市地铁、军队机房指挥所集采项目。

    　　光伏与储能业务快速增长，未来前景可期。公司自2012 年进入光伏行业，已实现总装机量超过16GW。2017 年公司在分布式光伏市场积极布局，实现出货7万台约合4.2GW，先后中标领跑者、光伏扶贫等多个项目。同时，公司在完成光伏市场全面战略布局的基础上，推出的“光伏+储能”的新型业务模式，先后中标国高海拔地区的水光储综合能源示范项目、九洲电气光储充项目、南极科考等多个储能项目。2017 年，公司光伏与储能业务实现营收9.15 亿元，同比增长137%。我们预计2018 年全球光伏装机规模有望达到110GW，同比增长10%以上；同时，随着动力电池成本快速下降，光伏+储能的经济性将逐步体现。公司在该领域产品优势显著布局前瞻，有望持续快速增长。

    　　充电桩产品行业领先，逆势大幅增长。2017 年充电桩整体行业发展不及预期，但公司逆势大幅增长，出货7.8 万套，实现营收1.48 亿元，同比增长109%。在公交通领域，公司中标营口、桂林、鸡西、兰州等多地公交充电桩项目；同时，公司与海马、小鹏签订充电桩采购项目，为下一步市场开拓奠定坚实的基础；在充电桩进户小区领域，公司已进入碧桂园、万科、华润等供应商库并中标深圳京地集团5 个站点充电桩的安装。据中国电动汽车充电联盟统计，到2017 年底全国充电桩约45 万个，充电桩比例约为4：1，距离理想车桩比1:1 有很大差距。同时，2018 年往后新能源乘用车在积分制等政策助推下，新车型不断推出，经济性也越发明显，未来对于充电桩的需求将加速。公司充电桩产品转换效率、兼容性等各项指标都处于行业领先水平，未来高增长可期。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价20.00 元。我们预计公司2018 年-2020年的收入增速分别为12%、17%、18%，净利润增速分别为25%、25%、26%。

    　　公司经营稳健，行业需求旺盛，维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.00 元，相当于2018 年20 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：新能源行业政策波动或需求低于预期；UPS 行业竞争激烈使得毛利率下滑。