东软集团(600718)年报点评：毛利率有回升 同口径下有增长

事件：公司发布2017 年年报：报告期内实现营收71.31 亿元，同降7.8%；实现归属于上市公司股东的净利润10.58 亿元，同降42.8%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.36 亿元，同增4.61%。

    同口径下收入利润稳健增长，毛利率略有回升

    报告期内公司减少了东软医疗、熙康和东软望海的报表合并，东软望海引入新的投资者带来投资收益以及原有股权按公允价值重估收益总计7.98 亿元。扣除并表影响同口径下，公司营收同增4.1%，归属于上市公司股东的净利润同增11.9%，略低于预期。受益于各项业务毛利率回升以及毛利率较高的医疗健康与社会保障业务收入占比的提升，综合毛利率由2016 年的30.6%提升至31.6%。期间费用率由28.3%上升至29.5%，其中销售费用由8.93%下降至8.58%，管理费用率由19.2%上升至20.2%。

    医疗与汽车业务稳健成长，新模式持续深化

    公司持续保持区域卫生及医疗信息化领域领导者地位，报告期内实现营收16.15 亿元同增15%，分级诊疗解决方案在大同市、临沧市临翔区应用成效显著；承建“辽宁省医学影像云”项目，与联众医疗、中国电信推动省市县医疗一体化建设；承接国家科技部恶性肿瘤大数据分析应用系统项目；“大象就医”商保理赔快通道产品顺利上线。公司在汽车电子领域深耕多年，报告期内实现营收11.58 亿元同增6%，与Intel 合作发布新一代智能驾驶舱平台“C4-Alfus”，共享汽车“氢氪出行”覆盖超过20 座城市，东软睿驰ADAS 业务签约东风、一汽、北汽银翔等众多车厂客户。另外企业互联业务实现营收21.84 亿元同增6%，智慧城市业务实现营收21.74 亿元同降5%。

    投资建议：

    考虑到东软睿驰2017 年亏损继续扩大，我们预估发展进度略有滞后，我们下调公司2018-2019 年净利润分别为5.10 亿元、5.61 亿元，下调对应EPS 分别为0.41 元、0.45 元。我们预计公司2020 年净利润为6.29 亿元，EPS 为0.51 元。考虑到公司当前价格对应于2018 年35 倍估值，相比同类公司偏低，维持“买入”评级。

    风险提示：商业模式创新不达预期的风险，汇率波动的风险。