科士达(002518)年报点评：各板块全线开花 高功率、海外市场进一步打开成长空间

投资要点：

    公司发布2017 年年报，2017 年营收同比增55.94%，归母净利润同比增25.55%。2017 年，公司实现营收27.30 亿元，同比增55.94%；归母净利润3.71 亿元，同比增速25.55%；经营性净现金流3.99 亿元，同比增237.34%；基本每股收益 0.64元/股；ROE17.72%，同比上升1.65 pct。综合毛利率32.84%，同比下降3.97 pct，主要源于铅、电子元器件等原材料的涨价。

    营收大幅增长，利润增速低于营收。公司营收同比大增近56%，主要源于公司核心业务的高速增长，其中数据中心产品实现营收16.44 亿元，同比增长28.76%，新能源产品（光伏逆变器、储能、新能源充电设备）实现营收10.63 亿元，同比大增132.77%。归母净利润同比增长25.55%，低于营收增速，主要源于：（1）综合毛利率同比下降3.97 pct，其中数据中心产品毛利率下降5.71 pct，新能源产品毛利率下降0.64 pct；（2）汇兑损益增加（2016 年-1376 万元，2017 年2867万元）导致财务费用同比增加（2016 年-1540 万元，2017 年2418 万元）。

    费用管控效率提升，研发投入持续增加。公司2017 年销售费用率和管理费用率分别为8.76%和6.65%，分别同比下降1.48 pct 和0.87 pct，费用管控效率有所提升。研发投入持续增加，2017 年研发投入1.28 亿元，同比增51.38%，占收入比重4.68%。

    光伏逆变器及储能产品收入同比大增137.22%。公司光伏逆变器及储能产品销量4167MW，同比增147.76%，实现营收9.15 亿元，同比增137.22%，毛利率35.62%，同比升2.31 pct。2017 年公司1500V 1.25MW 的集中式光伏逆变器单机已成功投入市场运营，1500V 6 路MPPT 产品已完成样机测试，高压系统产品的成功开发使得公司的逆变器从系统上实现降低光伏发电成本，提高系统发电效率的效果；储能产品研发顺利，已具备根据市场需求提供微电网解决方案、调频解决方案、削峰填谷解决方案、光储充系统解决方案的能力。2018 年，国内分布式光伏项目和领跑者计划将继续成为光伏行业发展的重要动力，海外市场公司成功入围印度最大的光伏项目开发商的供应商名录，我们预计公司光伏逆变器及储能业务有望延续较高增速。

    充电设备收入同比高增108.55%。公司新能源充电设备营收1.48 亿元，同比增108.55%，毛利率24.66%，同比下降17.85 pct，主要源于价格的下降。公司成功进入碧桂园、万科、华润等大型开发商充电桩供应商库，并与海马汽车、小鹏汽车签订充电桩采购项目，为下一步市场开拓奠定基础。根据国网公告的2018 年首次充电设备招标计划，2018 年首次招标的直流桩功率已达2017 年全年的87%，我们预计2018 年国内充电桩建设有望加速，作为直流充电模块一线企业，我们预计公司该业务有望保持高速增长。

    数据中心产品收入同比增28.76%。公司数据中心产品实现收入16.44 亿元，同比增长28.76%，毛利率31.28%，同比下降5.71 pct，主要源于铅价上涨和电子元器件价格上涨。

    分项产品来看，占比最大的在线式UPS 收入11.16 亿元，同比增28.38%，毛利率34.93%，同比降6.09 pct；离线式UPS、铅酸蓄电池、精密空调、配套产品收入分别为2.21 亿元、1.33 亿元、0.73 亿元和1.01 亿元。

    公司大功率UPS 电源产品在金融行业获得广泛应用，产品成功入围平安银行、招商银行、民生银行、交通银行、农业银行等银行的目标选型。此外，公司在保持金融行业的领先地位的同时，积极开拓轨交、军工、通讯等领域。轨交方面，分别参与长沙轨道3 号线、西安城际轨道、长春地铁2 号线、南宁地铁3 号线、深圳20 号线、成蒲铁路等项目；军工方面，先后参与了中部战区后勤机房采购项目、火箭军某部指挥所采购项目、战略支援部队2017 年集中采购项目、南部战区电源系统改造项目、朱日和阅兵项目等；通讯方面，先后入围中国移动和中国联通等电信巨头的目标选型。

    公司目前在国内UPS 中低功率占据领军地位，同时在高功率产品、海外市场重点发力，进一步打开业务空间。为应对数据中心的快速部署、柔性扩充、高效运维等建设需求，公司依托全系列产品优势，积极推出IDU、IDM、高效模块化UPS、高功率电池等产品和解决方案。公司UPS 产品在金融领域地位领先，轨交等领域拓展顺利，我们预计2018 年收入增速将维持在20%以上。

    海外市场布局进一步完善。2017 年公司海外市场收入8.15 亿元，同比增长40.43%，收入占比为29.84%。公司数据中心产品、新能源光伏及储能产品在海外市场收入均有较大增长。公司在南亚、东欧、东北亚等国家或地区签约代理商数量显著增长，自有品牌出货占比显著提升，光伏及储能业务成功入围印度最大的光伏项目开发商的供应商名录。

    盈利预测与投资建议。我们预计，2018-2020 年公司归母净利润分别为4.70 亿元、5.85 亿元、7.07 亿元，同比分别增长26.65%、24.33%、20.93%；每股收益为0.80 元、0.99 元、1.20 元。参考可比公司估值，给予公司2018 年25 倍PE，对应目标价20 元/股，买入评级。

    风险提示。光伏产业发展不及预期；充电桩建设低于预期。