建研集团(002398)简报:营收高增速 利润小步跟上 18年业绩弹性可期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武/孙伟风 日期:2018-04-08

公司2017 年业绩增速14.2%,EPS0.55 元

    报告期,公司营收约20.0 亿元,同增44%;归母净利润1.9 亿元,同增14%,略低于我们预期约6ppts。单四季度,公司营收6.6 亿元,同增47%,环增29%;实现归母净利润5882 万元,同增47%,环增9%,EPS0.17元。18Q1 业绩预告:预计业绩增速区间为40%-70%,对应EPS 区间为0.12 元-0.15 元。分红:2017 年拟每10 股派现金红利2 元(含税),并以资本公积每10 股转增10 股。

    报告期,公司综合毛利率26%,同减6.8ppts;期间费用率14.7%,同减3.5 ppts。单四季度,公司综合毛利率26.3%,同减4.5 ppts,环比约持平;期间费用率15.6%,同减2.7 ppts,环增1.4 ppts。分业务,报告期公司减水剂毛利率21.9%,同减8 ppts;检测等技术服务46.2%,同减3.5 ppts。

    收入高增速,利润率弹性空间较大,外延拓展有力:

    公司区域扩张有力,下游需求改善,公司减水剂销量同增约40%。均价滞后原材料上涨约11%,但由于原材料环氧乙烷价格上涨较快波动较大,减水剂提价滞后,导致其毛利率为近5 年最低水平。历史上,公司减水剂毛利率在30%-40%之间。今年以来,环氧乙烷价格松动,判断其减水剂利润弹性有望快速释放。

    技术服务拓展有力,彰显管理层布局决心。2012-2016 年此项业务规模收入基本维持在2.5 亿规模左右,17 年此业务同增34%,为上市以来最高增速;其中,LED 检测、消防检测、建筑工业化检测已成为公司新的盈利增长点。报告期落地多个并购项目(17 年尚未全部并表),预期技术服务业务将贡献较大增长边际。

    营收高增速,预计18 年业绩弹性显现,维持“买入”评级:

    减水剂区域扩张有力,检测等技术服务稳定增长;原材料环氧乙烷价格已有松动,减水剂利润弹性逐步显现;外延并购持续推进,并表增厚部分利润。上调2018-19 年EPS 预测至 0.77 元,1.08 元,前值0.76 元、0.96元;新增2020 年EPS 预测1.41 元。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,外延进度不及预期