龙蟠科技(603906)公司深度研究：产能放量 润滑油龙头精耕细作

报告摘要：

    龙蟠科技是国内车用化学品的龙头企业。龙蟠科技所处行业属于精细化工行业中的车用化学品行业，是国内领先的润滑油供应商，已形成集润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品等于一体的车用环保精细化学品的产品体系。目前公司产能包括润滑油6 万吨，防冻液5 万吨、尿素水溶液5 万吨，同时上市募集7 万吨润滑油项目，5 万吨防冻液项目和20 万吨尿素水溶液项目，预计2018 年投产。

    公司润滑油有望进入快速发展期。2016 年润滑油的销量比2015 年下降2%左右。2017 年受经济回暖的影响，同时重卡的销售超预期，预计2017 年相对于2016 年有小幅度的增长。原材料基础油的供需基本上处于供过于求的情况，在油价较为稳定的情况下，基础油的价格不会出现大幅度的波动。公司的市占率在公司研发和营销的整体配合下，是有望快速实现的。

    尿素水溶液放量在即。公司的尾气净化液主要应用于SCR 上，在目前的环保政策下，商用车的使用率我们预计将有较大幅度的提升，改变原有的SCR 使用率不高的情况，尾气净化液的使用量将成倍的增长，作为尾气净化液的国内龙头，公司有望受益。

    网络平台或占得先机。公司电商渠道销售收入逐年上升，主要系天猫、淘宝平台的销售收入增长所致。在目前润滑油行业没有明确发展切入汽车后市场的途径中，电商为主要方式，公司在此项上已经占得了主动权。

    公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2017 年-2019 年的营业收入分别为14.57 亿元、25.58 亿元和32.94 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.2亿元、1.9 亿元和2.1 亿元，每股收益分别为0.56 元、0.91 元和1.01 元，对应PE 分别为25X、16X、14X。我们认为公司业绩确定性更高，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    “强烈推荐”评级。

    风险提示：1.产品价格大幅下跌；2.募投项目不达预期