航天长峰(600855)年报点评：聚焦三大主业 资产注入可期

投资要点

    事件：公司发布2017 年度报告，实现营业收入15.04 亿元，同增32.72%，归母净利润0.10 亿元，同减82.13%，基本每股收益0.03 元/股，加权平均资产净资产收益率1.16%。

    业绩处于回升通道，但利润下滑明显。公司全面实施聚焦主业战略，主营业务定位于安保科技、医疗器械、电子信息三大板块。2017 年度，公司实现营业收入15.04 亿元，同比增长32.72%，归母净利润0.10 亿元，同比增长82.13%。

    公司三大业务安保科技、医疗器械和电子信息分别占比68.96%/15.47%/14.17%。主营业务毛利率18.94%，较去年减少3.41%，期间费用方面，销售费用5831.82 万元（+16.87%），管理费用1.59 亿元（+13.3%），财务费用-331.70 万元（-68.78%），经营活动产生的现金流量净额-8347.77 万元（-193.93%），上述指标同比减少的主要原因一是因为公司实施人才强企战略，加强人才激励，人工成本较去年同期大幅增加，二是因为本期部分安保项目因项目结算周期较长，期末暂未回款，导致按账龄计提的坏账准备较去年同期大幅增加。

    历经多次资本运作，聚焦安保、医疗、电子信息三大主业。目前公司主要聚焦安保科技、医疗器械和电子信息三大业务，产品涉及平安城市、安保科技建设、应急反恐、国土边防、公安警务信息化、安全生产监管、医疗器械、医疗信息化、手术室工程、特种计算机、红外光电产品等多个业务领域，2017 年，三大主业收入集中度提升至99%以上。我们认为，2018 年公司将继续聚焦三大主业，三大主业的业绩将实现稳定增长。

    航天科工集团整体资产证券化率较低，公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司，平台价值凸显。公司控股股东为航天科工二院，截至2017 年报数据，航天科工二院控股比例36.25%。军民融合发展委员会的第一次会议的召开和国防科工局启动首批41 家军工科研院所改制，彰显了上层对于军工改革的决心，院所改制和军民融合加速推进。在各大军工集团中，航天科工集团的整体资产证券化率目前处于较低水平，不足25%，相较于中国电子、中航工业、兵器装备等军工集团仍有较大的提升空间。在这种背景下，我们认为公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司，平台价值凸显，有望受益。

    盈利预测及投资建议：我们预测公司2018-2020 年实现收入分别为19.92/26.15/34.83 亿元，同比增长32.43%/31.28%/33.20%；实现归母净利润0.45/0.51/0.57 亿元，同比增长332.16%/15.42%/10.37%，对应18-20年EPS 分别为0.13/0.16/0.17 元。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、国家政策风险、估值偏高风险。