金智科技(002090)深度研究：聚焦新能源和电动车 业绩增长入快轨

核心观点：

    起源于高校的技术型公司，外部拓展打开成长空间

    公司成立于1995 年，起源于东南大学，为典型的校园产业孵化公司，目前公司管理层是公司的实际控制人。公司形成了“智慧城市”和“智慧能源”两大核心业务板块。近几年，公司业务逐渐向高增长的新能源发电和电动汽车充电设施等行业聚焦，电力设计与EPC、模块化变电站、配电自动化等业务逐渐进入高速发展期，成为企业增长的主要动力。

    模块化变电站龙头，受益新能源大发展

    模块化变电站采用工厂预制、现场模块化组装的方式进行变电站建设，是一种全新的变电站建设方式，具备投资低、占地小、完成时间快、可靠性更高等优点，适用于新能源发电并网、海上风电并网、储能系统、城市变电站改造等场景。公司作为模块化变电站领导企业，目前已进入包括发电集团、电网等主流市场，逐渐得到市场认可。2017 年仅新能源发电并网领域可提供的市场空间就可达72.98 亿，公司此业务的收入仅为1.03 亿元，随着模块化变电站渗透率的提升，市场空间较大。

    配网自动化建设加速，未来受益分布式新能源发展

    公司2013 年增资扩股收购上海晟东开始涉足配网自动化业务，2017年9 月收购晟东少数股东股权，上海金智晟东成为公司全资子公司。《配电网行动计划》要求2020 年配网自动化覆盖率将达到90%，而2016 年国网区域的城市覆盖率仅38%，空间较大。公司上半年配电终端中标9602 万元，位于行业首位。根据国家能源局公布的数据，2017 年国内分布式光伏同比增长达3.7 倍，分布式能源的大规模开发需要主动配电网的建设进行配合，公司刘东教授是国内主动配电网技术引领者，未来拓展相关业务具备较强的技术优势。

    EPC 业务受益新能源并网及电动汽车充电站

    借助公司在2011 年全资收购的乾华设计院在电力设计及电力工程总包方面的核心资质，通过与中金租的产融结合，公司开始涉足总包EPC 业务，并将业务聚焦在新能源并网及电动汽车充电站方向。2016 年斩获达茂旗198MW 风电场及送出工程的16.6 亿元EPC 总承包项目，2017 年又成功拓展1.15 亿元南京新建充电站项目。2016、2017 年公司此业务收入分别为5.29 亿元和9.36 亿元，同比增长1034.53%和76.83%。

    投资建议

    预计公司18-20 年EPS 分别为0.83、1.06 和1.37 元/股，归母净利润增速分别为27.78%、29.05%和29.00%，18 年PE 仅为25 倍。考虑到公司多项业务进入快速发展期，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    充电桩建设EPC业务进展不及预期，集中式新能源电站建设不及预期，模块化变电站渗透率提升不及预期，配网自动化建设进度不及预期盈利预测：