中工国际(002051)年报点评：在手、生效订单充裕 汇兑损失较多今年有望改善

　　公司近期公布2017 年年报，公司全年实现营收109 亿元，同增35.24%；实现归母净利润14.8 亿元，同增15.25%，我们点评如下：

    　　国外在手、生效订单充足，国内订单迅速增长

    　　公司2017 新签合同额约24.75 亿美元，同增15.4%。其中，海外业务公司新签重要合同18 个、在手合同余额为85.15 亿美元，较16 年全年在手合同增长2.3%，为17 年全年营收的4.9 倍，生效订单9.98 亿美元，同比增长5.5%。海外重点投资项目稳步推进，为未来业绩增长奠定了坚实的基础。

    　　国内新签订单总额13.95 亿元，同增31.23%，国内业务迅速增长。海外投资业务有序推进，中白工业园等项目开发建设及招商工作均取得重大进展。

    　　公司营收快速增长，毛利率显著提升

    　　公司17 年营业收入109.09 亿元，比去年同期增长35.24%。四季度单季收入46.8 亿元，同比增长52.2%。其中工程承包与成套设备行业营收96.1 亿元，同增28.4%，国内外贸易营收12.4 亿元，同增155.6%，主要是因为公司围绕工程承包主业，开展农产品贸易取得显著成效。截至2017 年底，公司主要在执行项目38 个，白俄罗斯纸浆厂等3 个重大项目共计18.57 亿美元，在执行项目进展顺利。

    　　2017 年度的毛利率为26.15%，较去年提高4.36 个百分点，处于近年高点。

    　　其中工程与成套设备毛利率为28.76%，较去年提高7 个百分点，主要原因在于报告期内结算项目较多，产生的结算利润较多；国内外贸易毛利率为2.87%，较上期降低5.67 个百分点，或因规模快速增长，毛利率相对下滑。

    　　汇兑损失致财务费用率大幅提升，净利润同比增加15%满足股权激励要求公司17 年期间费用率10.49%，较去年提高6.96 个百分点。销售费用率3.02%，基本保持不变；规模效应下管理费用率较去年下降0.67 个百分点。

    　　财务费用率4.09%，较去年大幅上升8.42 个百分点；主要为报告期人民币升值，汇兑损失3.9 亿（16 年为-3.6 亿），目前公司持有美元货币性资产10.3 亿美元，预计今年汇兑损失会有较大幅度下滑。公司资产减值损失1.83亿， 比上年增加1.75 亿， 主要原因一是北京沃特尔公司对美国OASYSWaterInc.股权投资计提减值准备1.31 亿；二是公司上年同期冲回较多坏账，基数小。公司17 年实现扣非归母净利润14.8 亿元，同比增长15.25%，ROE 为19.24%，均达到股权激励目标。

    　　投资建议：估值上已极具吸引力

    　　公司国外生效订单充足，国内业务发展势头良好，股权激励激发业绩活力。

    　　由于汇兑损失较多，公司17 年业绩略低于预期，但预计18 年汇兑损失将大幅减少。小幅下调2018-2020 年EPS 为1.60、1.85、2.13 元/股（原18、19 两年为1.66、1.95 元/股），对应PE 为10、8、7 倍。去年10 月以来行业受投资行为影响估值持续下行，我们相应下调公司目标价，由25.18 下调至19 元，维持公司“买入”评级。目前公司估值处于08 年以来最低水平，甚至低于部分大建筑央企，估值上已极具吸引力。

    　　风险提示：汇率变动带来汇兑损失、订单执行不及预期