科士达(002518)年报点评:业绩符合预期 新能源业务加速增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰 日期:2018-04-04

  业绩增长符合预期,毛利率略有下滑。公司公布2017 年年报,实现营业收入27.30 亿元(+55.94%),增长主要来自光伏逆变器及储能业务;实现归母净利润3.71 亿元(+25.55%),对应EPS 为0.64 元,业绩增长符合预期。公司毛利率为32.84%(-3.97pcts),毛利率下降主要是因为UPS 等产品毛利率受原材料涨价影响较大;期间费用率为16.30%(-0.58pcts),其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为8.76%/6.65%/0.89%, 同比分别-1.48pcts/-0.87pcts/+1.77pcts,整体管理和运营效率略有提升;经营活动现金流净值为3.99 亿元,回款能力明显改善。

      逆变器销售大幅增长,储能业务逐渐铺开。公司光伏逆变器及储能业务收入9.15 亿元(+137.22%),对应毛利率35.62%(+2.31pcts)。公司是国内第三大逆变器制造商,目前装机量已超16GW,仅次于华为和阳光电源,1500V 集中式和组串式逆变器具备很强的市场竞争力,降本增效作用显著。

      受益于2017 年国内分布式光伏和海外新兴市场快速崛起,公司逆变器产品需求放量,收入大幅增长。另外,公司推出“新能源光伏+储能”业务模式,通过收购江西金阳光拓展储能系统业务,参与多家企业及政府部门大型储能项目,为未来储能市场爆发做好准备。

      充电桩项目拓展能力增强,有望维持高增长。公司充电桩业务收入1.48 亿元(+108.55%),对应毛利率24.66%(-17.85pcts),其中毛利率下降与产品价格下滑有关。目前我国充电桩建设滞后于新能源汽车发展,新能源汽车建设尤为迎来加速。根据国家能源局《2018 年能源工作指导意见》,2018 年计划建设充电桩60 万个,其中公共桩10 万个,私人桩50 万个,预计同比增幅达50%。公司充电桩主要面向网外市场,2017 年以来陆续中标营口、桂林、鸡西、泉州等公交充电桩项目,区域项目拓展能力持续增强,并已成为充电桩模块领域龙头企业,具备产品核心竞争优势。在充电桩补贴力度增强及2018 年国网首批招标超预期的情况下,充电桩行业投资建设热情高涨,公司充电桩业务有望跟随行业回暖持续录得高增长。

      数据中心业务以量补利,应用市场持续拓展。公司数据中心业务(UPS、精密空调、铅蓄电池等)收入16.44 亿元(+28.76%),对应毛利率31.28%(-5.72pcts),毛利润受到原材料价格攀升的压制。公司作为数据中心一体化解决方案提供商,充分发挥基础设施产品制造及系统集成优势,在保持金融行业领先地位的同时,积极开拓轨道交通、军工、通讯等多个市场领域,先后参与多个地铁公司军方、大型央企采购项目,业务规模快速扩张。

      风险因素:充电桩建设不及预期,光伏行业增速回落,UPS 市场竞争加剧,数据中心设备需求不及预期等。

      盈利预测及估值:我们认为,在分布式光伏爆发式增长以及充电桩行业显著回暖的情况下,公司新能源业务有望迎来长足增长,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.86/1.03/1.20 元,对应PE 为19/16/14 倍,公司2018 年25 倍PE 对应目标价21.5 元,首次覆盖给予“买入”评级。