中国医药(600056)年报点评:业绩符合预期 工业销售体系积极转型

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣/冯鹏 日期:2018-04-04

核心观点:

    17 年扣非归母净利润增长 28%, 业绩符合预期

    公司公告称 17 年实现收入 301.02 亿元,归母净利润 12.99 亿元,扣非净利润 11.41 亿元,分别同比增长 17%, 37%, 28%,基本 EPS 由每股0.92 元增厚至每股 1.22 元。 四季度公司扣非净利润为 1.85 亿元,同比增长 22.5%。经营性现金流量为 5.09 亿元,同比减少-48%,主要是公司加大加大医院纯销业务的开发力度,导致营运资金流出增加。

    公司收入毛利率为 14.3%,增长 2.5 个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别为 15.9 亿、 6.42 亿、 0.93 亿,同比上升 82.5%、 -0.54%、127.2%,其中销售费用增加因为销售服务与宣传费用大幅增加, 财务费用增加因为汇兑损失增多。

    分业务来看,工业板块收入 37.5 亿元(+35.14%),净利润 4.73 亿元(+27.08%),商业板块收入 200.43 亿元(+16.64%),净利润 4.86 亿元(+31.3%),国际贸易收入 69.99 亿元(+2.18%),净利润 5.84 亿元(+42.68%)。

    工业销售体系转型和人事制度改革是年度亮点报告期内,公司与下属全资子公司中国医保合资设立中健公司,工业营销队伍完成整合,开始承接体系内工业企业制剂产品的销售工作,为自有产品的市场开发和价值提升创造了条件,也为公司推广和精细化招商体系的建设奠定了基础。

    报告期内,公司积极探讨上市公司经营团队和经营骨干的股权激励,2018 年还将探索推进股权激励方案的可操作性,重点加强对人事改革进展较慢企业的推动和辅导,并适时进行优化人力资源开发机制的试点工作。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司 18-20 年 EPS 分别为每股 1.46 元/1.77 元/1.99 元, 最新收盘价对应 PE 分别为 17/14/12 倍, 公司管理层积极进取, 业绩持续稳定增长, 维持“买入”评级。

    风险提示

    国际贸易形势变化; 外延收购不及预期; 现金流持续紧张的风险。