长江传媒(600757)年报点评：大宗贸易缩水无碍业绩稳步增长 主抓出版发行主业

　　全面贯彻十九大，迈出产业转型升级新步伐。公司发布 2017 年年报，实现营业收入 112.3 亿元，同比减少 18.9%；实现归属于母公司的净利润 6.1 亿元，同比增长 3.6%。报告期内，公司营业收入出现下滑主要由于大宗贸易及其他物资贸易规模压缩 30 亿元，公司将发展重心放在出版发行主业，主抓内容建设。我们判断，公司未来将打造优质产品线，围绕“出版+”、“互联网+”迈出产业转型升级新步伐，未来发展可期。

    打造精品，唱好主旋律，坚持创新融合新发展。出版业务板块，公司取得了人民教育出版社、人民音乐出版社等 6 家出版单位在湖北省教材教辅产品的独家租型代理权，并获得了人民教育出版社中小学教科书同步类公告教辅湖北省内独家出版授权。2017 年，公司出版了《雪祭》《泥步修行》《对阵》等一批市场畅销精品。未来公司将主题出版项目作为重点，精心策划出一批如改革开放 40 周年、马克思诞辰 200 周年、建国 70 周年等彰显主流思想价值的重点选题，抓好精品出版服务，推进“出版+数字技术”、“出版+实体经济”、“出版+资本运营”的融合创新。

    “文化+商业”，引领文化消费生活新方式。报告期内，公司与三大电商平台当当、亚马逊、京东深入合作，并开发了微店销售和掌上书城，实现了从互联网到移动互联网的全方位覆盖，目前，线上已成为各出版单位的重要销售渠道。湖北省新华书店集团推动新华书店向多功能文化体验空间转变，全省共计 270 家推行了“阅读+文创+咖啡茶饮+文化沙龙”的经营业态。我们认为，公司未来将继续采取“文化+商业”的模式，围绕“新零售”的发展趋势不断提升全渠道的业态融合，丰富用户体验，引领文化消费生活新方式。

    盈利预测：公司 2017 年大幅压缩大宗贸易规模，导致营业收入出现下滑。我们预计公司将继续把发展重心放在出版发行主业之上，2018 年大宗贸易规模可能继续缩减。由于大宗贸易业务毛利率较低，报告期内毛利率仅为 0.64%。

    　　大宗贸易业务占比大幅降低，其他高毛利率主业占比提升，将有效提升公司整体毛利率水平。我们预计 2018-2020 年 EPS 为 0.54 元、0.59 元和 0.67元。再参考同行业公司皖新传媒、城市传媒、中南传媒 2018 年预期 PE 分别为 12 倍、16 倍、14 倍，我们给予公司 2018 年 15 倍 PE，目标价为 8.10 元，维持买入评级。

    风险提示：传统图书主营业务下滑。