新天科技(300259)年报点评:智能燃气表持续放量 智能水表提速可期

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青/张一弛 日期:2018-04-04

公司公告 2017 年报。

    2017 年,公司实现营业收入 7.45 亿元,同比增长 47.23%;归母净利润 1.61 亿元,同比增长 52.86%;综合毛利率 49.29%,同比增 5.60 个百分点;期间费用率 26.31%,同比增 3.85 个百分点。每 10 股派 1 元(含税)转增 12 股。

    公司收入的高速增长主要源于(1)收购上海肯特 75%的股权,加快智慧水务业务推进的速度,确认智能电磁流量计收入 8568.88 万元;(2)智能燃气表及系统持续放量,收入同比增 94.06%。

    公司归母净利润增速高于收入,主要源于综合毛利率同比提升 5.60 个百分点,并表的智能电磁流量计毛利率 67.19%,显著高于公司原有业务。

    2018 年第一季业绩区间。

    公司同时公告,2018 年第一季,收入、归母净利润变动区间:0%-30%。上海肯特的并表,增值税返还等因素,推动了净利润增长。

    期间费率有所上升。

    2017 年,公司期间费率 26.31%,同比增 3.85 个百分点。其中销售费率 13.25%,同比增 1.95 个百分点。管理费率 13.97%,同比增 1.20 个百分点。财务费率-0.91%,同比增 0.7 个百分点。期间费率的上升主要源于上海肯特的并表,上海肯特的期间费率显著高于公司原有业务,据公司此前公告的审计报告,2016 年,肯特期间费率 47.93%。

    智能燃气表持续放量。

    2017 年,公司智能燃气表及系统收入 1.47 亿元,同比增 94.06%。毛利率 39.29%,同比降 2.57 个百分点。公司近年来在智能燃气表市场拓展表现抢眼,向大型燃气集团华润燃气、港华燃气、昆仑燃气、重庆燃气等大批量供货,同时,积极涉足北方“煤改气”工程。公司市场端的突破,叠加燃气表智能化率提升的产业趋势,将持续推动该业务的快速增长。我们预计 2018 年公司该业务仍能保持快速增长。

    智能水表平稳增长,2018 年有望提速。

    2017 年,公司智能水表及系统收入 2.91 亿元,同比增 11.01%;毛利率 47.30%,同比增 1.98 个百分点。公司 2017 年度新增水务公司用户近 200 家,中标哈尔滨、鞍山、包头、石家庄、乌鲁木齐、重庆等大型水务公司项目。

    我们预计, 公司对2017 年新拓展客户的供货,有望在2018 年逐步上量,收入增速有望提速,预计收入端增速约30-40%。

    同时公司加大力度推进NB-IoT 技术的试点应用,研发出NB-IoT 光电直读水表、无磁水表、超声波水表、电磁水等产品,部分已开始推广应用,为智能水表业务注入后续增长动力。

    收购肯特完善产业链布局。

    2017 年,公司收购上海肯特75%股权,进一步完善了在智慧水务的布局。上海肯特业务聚焦流量仪表,主要产品智能电磁流量计、智能涡街流量传感器等。产品广泛应用于市政供水、水利及水资源监测、环保、能源监控等领域。

    通过收购上海肯特,使公司业务拓展至工业计量仪器仪表,丰富产品结构。同时,我们认为此举可加快公司近年重点布局的智慧水务板块推进速度,在智慧水务、智能表领域形成整体技术解决方案。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020 年归属母公司净利润2.34 亿元、2.96 亿元、3.60 亿元,同比增长45.27%、26.66%、21.69%,对应每股收益0.44 元、0.55 元、0.67 元。公司近年在智能燃气表领域拓展顺利,同时积极推进NB-IoT 技术运用。可比公司PEG 均值0.69,其中金卡智能由于2016 年利润低基数,根据wind 一致预期数据,2016-2019 年利润复合增速高达84%;宜通世纪和高新兴PEG(2018E)都在0.8 以上,两者均值为0.9,我们给予新天科技2018 年PE 35X,对应PEG (2018E)0.86,处于合理区间,对应价格15.4元。维持“买入”投资评级。

    风险提示。智能燃气表、水表市场推广不达预期。