深度*公司*上海电力(600021)年报点评：收购江苏电力落地 新能源板块支撑业绩

　　【事件】

    　　2017 年4 月2 日，公司发布2017 年报。全年实现营收188.44 亿元，同比增长12.26%；实现归属于母公司净利润9.28 亿元，同比下降14.96%；归属于母公司每股净资产5.29 元，基本每股收益0.39 元，同比下降14.97%，加权平均净资产收益率6.98%。

    　　【点评】

    　　1、公司业绩符合我们预期。2017 年公司实现营业收入188.44 亿元，同比增长12.26%；实现归属于母公司净利润9.28 亿元，同比减少14.96%；归属于母公司每股净资产5.29 元，基本每股收益0.39 元，加权平均净资产收益率6.98%。

    　　公司主营业务包括发电、供热和销售燃料业务。2017 年公司发电业务营收158.14 亿元，同比增加16.74 %，毛利率18.32%，同比下降7.01 个百分点；供热业务营收14.90 亿元，同比增加7.12%，毛利率28.86%，同比降低0.82 个百分点；燃料业务营收4.83 亿元，同比减少54.74%，毛利率2.62%，同比增加1.72 个百分点。煤价高位运行，燃料成本上升是公司归母净利润减少的最主要原因。

    　　2、新能源板块高速增长，项目持续投产贡献业绩。在煤炭价格高位运行，煤电利润大幅下滑的严峻形势下，公司新能源业务保持了高速增长，与供热、电站服务业等板块一同发挥了重要的利润支撑作用。2017 年，公司供热实现利润3.40 亿元，同比增长6.55%；风电实现利润4.06 亿元，同比增长50.09%；光伏实现利润1.63 亿元，同比增长62.72%。新能源板块通过新建和并购，新增新能源装机规模108.99 万千瓦，增幅86.77%，装机容量达234.6 万千瓦，创历史新高。新能源项目核准规模117.65 万千瓦，开工74.28 万千瓦。海上风电取得重大突破，江苏大丰项目实现开工。截至2017 年12 月底，公司控股装机容量为1,289.78 万千瓦，清洁能源占装机规模的34.25%。

    　　3、跨国经营取得新突破。公司按照“做精上海、做优国内、做强海外”的发展思路，大力实施“一二三四”发展举措。巴基斯坦KE 股权收购项目稳步推进，完成所有中方交割先决条件，正在和卖方一起加快落实巴方先决条件。绿地项目取得新进展，日本茨城筑波光伏项目转入商运，马耳他屋顶光伏项目实现投产；黑山风电项目实现开工，日本那须乌山光伏项目获得复工许可；土耳其项目完成EPC 总承包合同签署，融资方案已通过国开行总行委贷会同意。坦桑尼亚气电项目推进“EPC+融资”模式调整，埃及煤电项目PPA 谈判接近尾声。2017 年公司海外资产总额82.05 亿元，同比增长5.75%。

    　　4、收购江苏电力落地，协同效益显著。2017 年，公司完成以发行股份及支付现金方式向国家电投集团收购其持有的国家电投集团江苏电力有限公司100%股权。截至2017 年底，江苏电力总资产220.05亿元，净资产34.42 亿元，控股装机容量275.8 万千瓦。随着本次收购完成，江苏公司及其下属的其他新能源资产注入上海电力，上市公司可将现有的江苏地区业务与江苏公司结合，产生良好的协同效应。公司可继续顺应低碳经济，着力发展新能源产业，进一步提升公司清洁能源占比，并填补公司海上风电空白，公司电源结构和布局将进一步优化，有助于增强公司的竞争力和持续经营能力，提高可持续发展能力。

    　　5、维持买入评级。考虑到收购KE 公司进展不达预期，我们预计公司2018-2020 年公司的每股收益分别为0.52、064.和0.66 元，估值分别为23.0、18.8 和18.2 倍。考虑到成功收购江苏电力有助于提升公司未来的盈利水平和发展空间，维持买入评级。