万盛股份(603010)年报点评:阻燃剂18年有望量价齐升 收购稳步推进

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘和勇/张劲骐 日期:2018-04-04

  主要观点

      1. 原材料价格上涨,业绩略低于预期

      17 年业绩略低于预期,业绩下滑主要原因:1)原材料成本上涨速度超过产品涨价速度,毛利率下降4.66pct 至20.48%;2)人民币升值产生汇兑损失1151.60 万元(16 年为-1203 万元),汇兑损失及利息支出导致财务费用同比增加近3000 万;3)资产重组产生费用550.7 万元,管理费用增加。

      分业务看,阻燃剂业务营收9.95 亿元/同比+23.62%,毛利率24.14%,同比降4.01pct,原材料环氧丙烷、三氯氧磷、苯酚、双酚A 平均价格分别同比增加13.88%、8.74%、9.82%、18.72%,阻燃剂平均售价同比增加6.55%;聚合物多元醇营收1.40 亿元/同比+25.87%,毛利率6.42%,同比降3.99pct;特种脂肪胺营收3.29 亿元/同比+12.64%,毛利率15.71%,同比降7.5pct。

      18 年预计阻燃剂价格将上调20-30%,原材料成本压力将向下游传递,业绩有望回升。

      公司预计18 年第一季度业绩下滑,主要原因:1)大伟助剂17 年底停产搬迁,新建工厂预计 4 月下旬启动试生产; 2)人民币升值产生汇兑损失;2)原材料成本上涨,业绩承压。

      2. 高速数据传输时代,硅谷数模长期受益

      根据公司公告,公司拟发行股份收购硅谷数模,目前股东大会已经通过。标的公司业绩承诺为2018-20 年1.30/2.67/3.72 亿元。此次收购完成后,国家集成电路基金将持有上市公司6.12%股权。市场认为,硅谷数模的产品为数据转接口芯片,行业空间较小,我们认为,随着5G、8K 高清电视、VR、自动驾驶等技术的成熟,高速数据传输的需求将呈现爆发式的增长。硅谷数模在高速数据传输领域有深厚积累。公司芯片产品已经在消费电子领域有了全方位的应用。公司产品应用空间有望超出市场预期。

      3. 盈利预测及评级

      18 年阻燃剂业务有望迎来量价齐升。随着5G、VR 等技术的成熟,标的公司产品的应用空间将大幅提升,将长期受益于高速数据传输发展趋势。考虑此次收购匠芯知本,2018-2019 年公司备考归母净利润为3.34/5.63 亿元,对应EPS 0.93/1.54 元。采用分部估值法,参考A 股相关上市公司估值及公司高成长性,我们给予阻燃剂业务18PE 25 倍,给予半导体芯片设计业务18PE 50倍,对应目标价32.38 元,维持“推荐”评级。

      4. 风险提示:化工原材料价格上升风险、高速数据传输应用发展不及预期