迪森股份(300335)：显著受益清洁供暖 长期受益天然气消费增长

报告摘要

    专注天然气的清洁能源综合服务商，长期受益天然气消费增长。公司从2014年开始向清洁能源综合服务商转型，2016年注入迪森家居、收购成都世纪新能源，确立了围绕天然气下游进行布局的发展战略。目前公司的主要业务涵盖了C端业务（壁挂炉等室内健康环境管理服务）、B端运营（工业用户清洁能源综合服务）和B端装备（工业锅炉制造）三个方向。2017年业绩快报盈利预增70%，其中北方清洁供暖刺激下公司C端壁挂炉销量激增，前三季度销量同比增长254%，同时B端运营和装备也保持了较快的增长。

    居民煤改气并非气荒主因，清洁供暖未来仍将稳步推进。量化来看，2017年冬季北方爆发的气荒主要是由于工业燃料、发电用气激增而导致，虽然在政策大力推动下，居民煤改气进程确实快于预期，但超预期部分天然气消费量仅占当年规划天然气总增量的3.6%，并非导致气荒的主要原因。而气荒的发生也将倒逼天然气下游有序发展。居民煤改气不仅是新时期大气治理形式下对于散煤替代的要求，更是一次对农村生态环保和公用事业短板的补齐，符合乡村振兴战略的核心要求。

    小松鼠是国内壁挂炉行业领军品牌，充分受益清洁供暖+消费升级。《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021年）》正式印发，我们预计2018年壁挂炉市场空间有望达到160亿，未来清洁供暖和消费升级将共同带动壁挂炉市场的持续增长。小松鼠是国产品牌行业领军者，具备品牌、服务、渠道等多项优势，目前受到产能的桎梏，公司积极扩产后2018年产能最高可达140万台，同时空气源热泵也已展开布局，煤改气、煤改电驱动下公司C端业务有望保持快速增长。

    天然气分布式能源站稳脚跟，外延增长值得期待。公司通过收购世纪新能源成功立足天然气分布式能源蓝海市场。四川天然气供应充足，而成都世纪新能源是国内领先的天然气分布能源运营商、商业模式成熟，2016年超额完成对赌业绩，未来有望贡献稳定盈利。此外公司在工业锅炉制造方面具备深厚的积累，深度布局天然气运营、生物质、清洁煤等清洁能源行业。2017年12月公司公告设立10亿元清洁能源产业并购基金，主要投资以“热”需求为核心的运营类项目资产，未来有望助力公司进行持续的外延增长。

    盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.85、1.14元。对应当前价格PE 25、18、13倍，公司业绩持续增长确定性高，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1、天然气消费需求不及预期；2、清洁供暖推广力度放缓。