中原证券(601375)年报点评:期货与股票质押大幅增长 期待投行改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2018-04-04

投资要点:河南唯一的法人证券公司,A+H两地上市融资能力大幅提升。17 年互联网金融加速推进,期货经纪与股票质押业务大幅增长。投行业务表现一般。资管收入同比+45%。目标价6.26 元,给予“中性”评级。

    【事件】中原证券2017 年全年实现营业收入21.48 亿元,同比上升6%;实现归母净利润4.42 亿元,同比下降38%;对应EPS 0.11 元。截至2017 年12 月末,公司总资产406.61 亿元,同比上升1%;净资产101.70 亿元,同比下降4%。

    加速推进互联网金融业务,期货经纪与股票质押大幅增长。2017 年,公司经纪业务收入5.44 亿元,同比-24%;佣金率0.041%,股基交易额市占0.52%。持续推进互联网金融业务,互联网平台产品销售额33.97 亿元,同比增长256%。17 年末两融余额达57.42 亿元,市占0.6%。股票质押未解压市值余额144 亿元,同比+67%;实现利息收入约1.68 亿元,较2016 年增长9.80%。17 年末,待购回初始交易金额为46.02 亿元,较2016 年末增长93.93%。中原期货全年实现营业收入3.94 亿元,同比+294.69%;利润总额2916 万元,同比+13.28%,净资产收益率5.3%。

    投行业务表现一般。2017 年度,公司投行业务手续费收入1.17 亿元,同比-62%。2017 年股票承销收入为0,完成财务顾问项目15 个。积极开展新三板推荐挂牌及其定向增发业务,17 年完成新三板挂牌25 家,新三板定向融资21 次,融资金额3.65 亿元。完成企业债3 单,公司债项目1 单,金融债项目1 单,固定收益类业务承销金额48.30 亿元。

    资管业务收入大幅提升,集合、定向资管规模增加。2017 年资管业务收入0.92亿元,同比+45%。17 年资管总规模210 亿元。集合产品规模67.49 亿元,同比+46%;定向业务规模133 亿元,同比+110.53%;专项资产管理规模10.43 亿元。

    子公司中鼎开源发起设立私募基金2 支,管理规模共计52350 万元。科创基金完成投资6 单,金额共9800 万元。另类投资方面,子公司中州蓝海业绩大幅增长,得益于2017 年实收资本从3.3 亿元增加到23.26 亿元,在投金额大幅增加。

    【投资建议】预计公司2018 年归母净利润4.56 亿元,同比+3%;EPS 为0.12元,BVPS 为2.61 元。我们认为应给予公司高于同类型可比公司的估值水平,原因如下:1)公司财务健康、经营稳定,始终坚持高分红率,2014 年香港上市以来已6 次现金分红,累计分红总额近28 亿元。连续三年分红方案或预案中,现金分红占当年归母净利润的比例高达95%以上。长期持续稳定的分红有利于增强投资者的配置热情,同时也彰显出管理层对于公司未来业绩改善的信心。2)A+H上市,融资能力强,信用业务等有望加速增长。给予公司2.4x 2018E P/B,目标价6.26 元,给予“中性”评级。

    风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强