皖维高新(600063)年报点评:成本上升、广维减值 公司业绩下滑

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2018-04-04

  事项:

      公司于4 月2 日发布2017 年年度报告,2017 年全年分别实现营收47.06亿元,同比增长32.80%;归母净利8,525.35 万元,同比下滑22.64%。

      评论:

      成本挤压、广维减值,全年业绩出现下滑。由于环保和供给侧改革政策,2017 年公司主营产品PVA 的主要原材料煤炭、电视、醋酸等价格上涨且高位运行,急剧抬升公司营业成本。同时,严厉的环保政策也对PVA 下游行业的开工产生了巨大的影响,造成PVA 需求端相对疲软。以上两个因素下,PVA 市场景气低迷,加之蒙维科技的项目正处于生产调试和和技术攻关阶段、人民币升值导致的汇兑损失(财务费用同比增加58.48%)和子公司广维化工的固定资产减值准备(冲减归母净利2800 万元)等不利因素的叠加,公司2017 年业绩出现一定下滑。

      投资设立德瑞格,延伸新材料应用领域。公司已有500 万平/年聚乙烯醇(PVA)光学薄膜生产线运营。目前公司拟与安徽居巢经济开发区投资有限公司共同投资设立德瑞格光电科技有限公司,公司投资8400 万元持70%权益;开发区投资公司出资3600 万元持30%权益。德瑞格预计建设700万平米/年偏光片项目,项目建设期为1 年,投产后预计实现年销售收入6.1亿元,利税1.4 亿元。我们认为此次投资将在PVA 光学膜的基础上提高产品附加值,是公司向新材料、新应用升级的重要举措,并能为公司业绩增长提供有效支持。

      投资开发无定河煤矿,加深一体化布局。公司于3 月19 日投资1.08 亿注册资本参与泰盛恒矿业有限责任公司的设立。根据开发要求,蒙维科技配置的煤炭资源占无定河井田总储量15 亿吨的10.8%,为1.62 亿吨。煤是PVA(公司目前在内蒙拥有20 万吨PVA 产能,总产能35 万吨)生产的重要原料,未来随着无定河项目投产,将对公司成本降低起到显著作用。

      募投项目10 万吨/年特种聚乙烯醇树脂项目达产达标,释产能成长期看点。

      公司2017 年非公开募集13.02 亿元资金的投资项目——10 万吨/年特种聚乙烯醇树脂已于2017 年5 月全面投产并达产达标。该项目是公司充分利用西部能源资源优势,脱离低端竞争,布局高附加值特种PVA 产品的重大动作,预计在长期内将持续提升公司产销量,巩固龙头地位,支撑利润增长。

      行业重整洗牌,借龙头优势分享红利。在2017 年供给侧改革和环保严格的新常态下,西南(12%)和内蒙宁夏(17%)等PVA 产能较为集聚地区均受到重点审查,行业景气低迷,供给出清。行业洗牌之后,公司作为PVA龙头有望受益于市场重整,攫取市场份额和控成本能力,利润或强势反弹。

      风险因素:1、出口贸易摩擦加剧;2、光学膜、偏光片项目低预期。

      盈利预测、估值及投资评级。由于行业正处于景气低谷期,我们下调公司2018/19/20 年EPS 预测分别为0.07/0.09/0.12 元/股(原18/19 年预测为0.13/0.17 元),暂不给予目标价,下调至“增持”评级。