中国医药(600056)年报点评:业绩略超预期 工商贸一体化发展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2018-04-04

2017 年业绩略超预期

    公司于3 月30 日发布2017 年报,公司17 年实现营业收入301.02 亿元(+16.02%),归母净利润12.99 亿元(+36.73%),扣非归母净利润11.41亿元(+28.02%),业绩略超预期。我们继续看好公司未来发展:1)工业:

    全国CSO 布局驱动工业强劲增长;2)商业:享受“两票制”政策红利;3)贸易:专注高毛利业务,业绩平稳。目前公司18-20 年PEG 为0.65,明显低估。我们上调目标价至30.45-31.97 元,维持“买入”评级。

    工业:承诺18 年完成注入,全国CSO 业务逐步开展

    公司17 年医药工业板块收入37.53 亿元(+35.14%),实现净利润4.73 亿元(+27.08%),业绩增长扎实:1)2H17 工业净利润较1H17(+43.3%)增长放缓,是因为计提子公司天方药业潜在亏损,排除日后经营隐患;2)核心品种阿托伐他汀销量同比增长27.64%,公司预计18 年内完成其一致性评价,并且已启动30 余个品种的一致性评价工作;3)控股股东承诺18年6 月前完成上海新兴和长城制药的并购,届时将进一步增厚盈利;4)通过西藏中健,公司已设立覆盖全国的销售网络,18 年有望提高工业营收规模和盈利能力。我们预计公司18 年工业净利润增速或突破35%。

    商业:并购开启,借“两票制”实现跨越式发展

    公司17 年商业收入200.43 亿元(+16.64%),净利润4.86 亿元(+31.3%),略超预期:1)在“两票制”影响下,公司纯销业务占比提高,17 年公司商业净利率提高0.26 pp,公司预计18 年底纯销业务占比将接近100%;2)公司已完成18 年首起外延并购,并预计18 年投资授权问题有所突破。我们预计18 年公司商业净利润同比增长15-20%,超过同业(我们预计18年增长8-9%)。

    贸易:聚焦医药主业,提高净利率

    公司17 年医药贸易收入69.99 亿元(+2.18%),实现净利润5.84 亿元(+42.68%),业绩超预期:1)公司17 年摒弃低毛利、亏损的非医药业务,贸易净利率提高2.32 pp;2)借助公司在医药贸易的优势,公司援外中标项目创历史新高。我们预计18 年公司贸易净利润增速达到15%左右。

    工商贸一体化协同发展,维持“买入”评级

    17 年公司汇兑损失同比增加3600 余万,排除这种偶然性因素,公司业绩扎实。18 年公司将进一步强化工商贸协同优势,在不考虑未发生的外延并购和注入时,我们上调盈利预测,预计公司18-20 年EPS 分别为1.52/1.92/2.32 元( 18/19 年前值是1.44/1.76 元), 同比增长25%/26%/21%,当前股价对应2018-20 年PE 估值为15.6x/12.4x/10.2x。

    考虑到公司在全国CSO 业务的领先布局,以及商业业务的内生和外延增长,我们认为公司18 年PE 估值20x-21x 较为合理(可比公司18 年PE估值为15x),上调目标价至30.45-31.97 元,维持“买入”评级。

    风险提示:药品招标降价超预期;CSO 网络推进不及预期。