西藏药业(600211)年报点评：新活素放量可期 依姆多增长稳健

公业绩符合预期，看好未来业绩增长

    近日公司公布了2017 年年报，实现营收9.16 亿元（+14.91%），归母净利润2.30 亿（+15.81%），扣非后归母净利润1.61 亿（-3.60%），基本EPS 1.365 元（+0.37%），业绩基本符合预期。如扣除欧元借款导致的汇兑损失，扣非归母净利润增长27.48%；因依姆多项目募集资金未能及时出境归还借款产生汇兑损失5204 万元，但债务重组带来的4,987 万收益与汇兑损益相抵消。总体来说，看好公司未来的业绩增长。

    核心产品新活素竞争力强劲，纳入医保后续有望放量

    新活素（重组人脑利钠肽）是自主研发的国家生物制品一类新药，治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间。公司在国内独家生产，填补了国内治疗急性心衰的基因工程药物的空白。2017 年，新活素被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017 年版）》乙类范围，全国已有20 个多省份执行新的谈判价格，价格有所下调，但长远看来，将有利于新活素市场份额的扩大、市场布局拓展，对今后销售增长和长远发展产生积极作用。2017 年新活素销售量达到62 万支，实现收入3.8 亿元（+67.44%），预计2018 年有望保持20%以上稳定增长，随着医保的逐渐放量，未来至少存3-5 倍增长空间。

    依姆多整体经营良好，海外收入稳定

    依姆多作为抗缺血治疗的一线用药，在冠心病用药中占据重要地位，目前海外市场销售网络承接推进顺利，已完成交接的市场涉及22 个国家和地区，已交接地区的销售金额占总金额的84%左右，完成过户商标32 个，完成MA 转换工作的国家地区15 个。2017 年销售量3500 万盒（+52.32%），实现营收2.5 亿元，净利润1639 万元，完成盈利预测数1880.41 万美元的87.15%，扣除汇率等因素影响后，依姆多项目实现净利润约2058.88万美元，完成盈利预测数约109.49%。海外收入整体状况良好。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2018-2020 年营收10.62/12.75/15.29 亿元、净利润为2.86/3.63/4.61亿元，EPS为1.59/2.02/ 2.57元，对应PE为22/17/14倍，给予“增持”的投资评级。

    风险提示：新活素销售低于预期；依姆多生产转化进度低预期