建研集团(002398)年报点评：减水剂+检测业务驱动收入高增长 18年业绩将持续改善

投资要点

    事项：

    公司发布2017年年报，实现营业收入19.98亿元，同比增长44.24%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长14.23%，实现基本每股收益0.56元，同比增长14.29%。公司拟10转10派2元（含税）。

    平安观点：

    公司17 年收入放量增长，原材料上涨影响盈利水平：2017 年公司收入放量增长，其中外加剂板块与技术服务板块分别实现收入14.1 亿元/3.5 亿元，同比增长54.7%/34.2%。分单季度看，17Q1-Q4 收入分别增长45.5%/47.0%/37.5%/47.2%，归母净利分别增长-21.1%/-0.2%/33.2%/46.6%，盈利持续改善。2017 年公司综合毛利率为26.0%，同比下滑6.8pct，主要原因是报告期内外加剂原材料价格持续上涨，公司未能及时向下游传导成本压力导致盈利水平降低，2017 年公司外加剂业务吨价格/吨成本同比分别增长10.8%和23.6%，毛利率为21.9%，同比下降8.1pct。

    期间费用率改善明显，收现比有所下滑：得益于公司营收规模的快速增长以及公司管控力度的加强，2017 年期间费用率为14.7%，同比下降3.5pct，其中：营业费用率为8.0%，同比减少1.2pct，管理费用率为6.8%，同比下降2.3pct。公司收现比有所下滑，2017 年为66.7%，同比减少11.4pct，主要是由于期内公司减水剂业务规模快速扩张，应收票据金额提升所致，截止2017 年底，公司应收票据规模达3.2 亿元，同比增长了81.7%。

    收购南京正华切入建筑信息化业务，未来将创造盈利新亮点：公司于2018年3 月成功收购了南京正华100%股权，切入BIM 建筑信息化和工业化智慧系统服务业务，出让方承诺2018-2020 年分别实现净利润为1500 万元、2000 万元和2500 万元。南京正华是国内工程设计领域最早能提供IT 及五技术整体解决方案服务的公司之一，近年来在BIM 技术和生态建筑设计领域取得了突出成果。此次收购南京正华将有助于公司建筑信息化及工业化业务快速发展，助力公司向智慧城市、智慧运营等领域延伸，打造盈利新亮点。

    盈利预测与投资建议：公司持续加强国内与“一带一路”沿线外加剂新材料市场开拓，提高自身市场份额，2018 年业绩将实现快速增长。此外，公司积极谋求主业外延发展，发力建筑信息化及工业化业务，未来有望创造盈利新亮点。我们预计2018-2020 年公司EPS 为0.76 元、1.00 元和1.23元（原2018-2019 年预测值为0.79 元和1.02 元），对应当前股价PE 为17.2 倍、13.2 倍和10.6 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：外加剂业务发展不及预期：由于外加剂业务具有明显的区域性，因此公司外加剂板块收入的持续增长有赖于公司“跨区域”发展战略的持续推进以及已进入区域内市场份额的不断提升，如若未来公司外加剂市场拓展脚步放缓抑或公司区域市场份额提升受阻，将对公司业绩增长产生负面影响；减水剂原材料成本大幅上涨：公司外加剂产品的成本结构中原材料占比较高，如果未来外加剂的原材料价格大幅上涨，公司无法及时向下游传导，将影响公司的盈利水平；外延业务拓展不及预期：公司积极谋求主营业务的投资并购以及行业的外延发展，如若未来公司外延发展不及预期，将对公司的业绩的可持续增长产生负影响。